投资要点

    定位打造“一站式”整合营销服务公司：作为本土最大线下营销服务公司之一，华谊嘉信的业务包括线下营销、终端营销以及活动营销。公司近几年协同发展户外媒体广告和互联网营销等线上营销业务，平衡线上线下业务布局，构建“一站式”营销服务的持续发展模式。公司2012年实现营业总收入12.38亿元，同比增长22.38%，净利润0.47亿元，同比增长11.67%。

    广告行业稳健复苏，整合营销繁荣发展：中国2012年广告支出总额为361.9亿美元，行业在经历了2012年低点之后呈现稳健复苏，其中互联网广告和手机广告同比快速增长。2012年公关市场年度营收额约为303亿元，同比增长16.5%。我们预测，国内广告营销行业全年增速将高于2012年，在宏观经济不确定背景下缓慢复苏，线上线下互动的整合营销将受益。

    业务努力均衡发展，向整合营销集团迈进：2012年公司终端营销服务营收同比增长17%，各项业务占比趋向均衡。转型子公司推动活动营销发展，同时积极向互联网营销拓展，2012年促销品业务及互联网营销收入0.54亿元，较上年增长390%，其中互联网营销业务较上年增加0.25亿元，增幅291.72%。我们预判公司未来将继续通过“内生+外延”的模式发展，业务结构趋于合理平衡。

    积极尝试外延式并购，横向拓展提升综合实力：公司外延式并购保持较快步伐，先后完成上海新澳、东汐广告、波释广告以及美意互通股权的收购。未来公司将持续通过外延式发展积极布局新媒体营销及媒体传播服务，形成与线下营销服务的协同发展。“内生发展+外延并购”的方式指明向整合营销传媒集团迈进的路径。

    风险因素：宏观经济系统风险；技术进步对营销冲击与颠覆风险；并购进程风险与并购整合业务的管理。

    盈利预测、估值及投资评级。受益外延并购带来的业绩增厚，公司2013年业绩有望同比大幅增长，综合考虑公司所处行业的繁荣，自身积极进取和外延并购拓展，我们预测其2013/14/15年EPS分别为0.45/0.54/0.61元；当前价12.38元，对应2013-15年PE 分别为28/23/20倍。根据DCF绝对估值区间为12.08~15.44元，合理价格为13.55元，相对估值合理价值区间为13.5~15.75元，对应2013年PE为30~35倍，综合上述两种方法，我们确定合理价值区间13～15元。如果考虑当下板块的估值溢价，我们给予目标价16.2元，对应2013/14/15年PE为36/30/27倍，考虑到公司战略推进情况和行业地位，我们首次给予“增持”评级。