事件：1）公司公告拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式分别购买东汐广告49%股权、波释广告49%股权以及美意互通70%股权，并拟通过发行募集配套资金不超过6850万元；2）东汐广告13/14/15年对赌净利润分别为2604/2877/3188万元，分别同比增长94.8%/10.5%/10.8；波释广告同期对赌净利润分别为1404/1584/1742万元，分别同比增长189.0%/12.8%/10.0%；美意互通同期对赌净利润分别为666/744/826万元，分别同比增长94.0%/11.7%/11.0%。

    点评：

    产业链整合迈出重要一步，收购价格相对合理。1）东汐广告、波释广告及美意互通，分别从事媒体代理、汽车线下活动营销、互联网广告业务，在各自的业务领域具有较强的竞争力。本次收购完成后，公司一方面完成了对控股子公司的股权整合、提升上市公司业绩（收购前均拥有东汐广告、波释广告51%股权），另一方面也有助于公司向整合营销服务集团转型；2）本次收购东汐广告价格分别对应13/14/15年对赌8.3/7.5/6.8倍PE、 波释广告对应8.6/7.6/6.9倍PE、美意互通8.7/7.8/7.0倍PE，收购价格远低于营销服务行业二级市场同期平均估值水平，收购价格相对合理。

    收购方式及对赌条件创新有助收购战略健康发展，收购风险相对较低。1）本次收购前公司即持有东汐广告、波释广告51%股权并深度介入公司经营活动，本次收购完成后整合风险相对较低；2）除业绩对赌条款外，本次收购亦对应收账款、客户构成、收入构成等方面进行了详细约定，有助于促使被收购标的更加良性发展，推动未来持续、健康发展。

    上调备考盈利预测，期待公司外延扩张持续推进，维持“增持“评级。考虑到被收购标的将贡献显著收益，我们分别上调公司13/14/15年全面摊薄备考EPS 16.1%/4.0%/-5.8%至0.37/0.44/0.51元，公司当前股价分别对应同期28/23/20倍PE（维持13年报表业绩为0.32元，当前股价对应同期32倍PE），显著低于营销服务行业36/30/26倍PE的平均估值水平（其中蓝色光标为备考业绩估值）。我们期待公司内生业绩持续改善、产业链布局持续推动，继续维持公司“增持”评级，目标价14.8元（对应13年备考40倍PE）。