业绩符合市场和我们预期。10年公司实现营业收入5.56亿元，营业成本4.73亿元，分别同比增长31.5%和35.5%。 公司实现属于母公司股东净利润3342万元， 同比增长15.4%， 对应EPS为0.65元， 符合市场和我们预期 （公司前期业绩快报EPS 0.64元）。2010年度公司拟每10股转增10股并派发现金股利1元（含税）。

    收入增长主要来自终端销售团队管理和活动营销服务。10年终端销售团队管理收入3.1亿元（占收入比例55%） ，同比增长47.0%，活动营销服务收入4010万（占收入比例7%） ，同比增长58%，公司新增加了宏基、方正、天宇、李锦记、伊利和达能等新客户，同时惠普、三星等客户也加大营销支出力度。

    公司毛利率同比下降2.6个百分点至14.8%，毛利率下滑一方面在于低毛利率的终端销售团队管理业务收入占比提升，另一方面，在人力成本和活动成本提升的同时，公司为抢占市场份额，没有同步转移成本给客户，通过牺牲短期毛利率来强化长期增长的空间和潜力。以低价策略切入客户，带来后续多产品线与客户合作的机会，进而提升毛利率水平，这一策略与华为拓展海外市场的方法似曾相识。

    营业利润同比增速较低，但不改变我们对公司11年业务增长的期望。公司营业利润同比增速2.4%，销售费用率和管理费用率基本稳定，营业利润增速低于收入增速原因在于毛利率有所下降，而净利润增速高于营业利润率增速在于营业外收入。尽管我们对10年公司营业利润增速放缓有所担忧，但考虑到公司在确认收入上一贯较为保守，且在10年积累的众多大客户有望为11年贡献更多利润，公司毛利率将企稳回升，预计11年公司现有业务净利润同比增长30%。

    收购进一步提升公司利润增速。上海波释主营汽车行业客户，与福特、长安马自达、长安标致等客户有一定的合作关系基础且已进入其供应商名单，其10年净资产56万，收入3152万，净利润6万，承诺11年实现净利润不低于600万。 公司以51万元收购上海波释广告有限公司51%股权， 公司收购价格相当于10年PE 17倍， 11年PE 0.2倍，如此低的收购价格主要在于，上海波释拥有客户资源但缺乏执行能力，公司通过控股收购有望快速切入汽车领域，预计上海波释11年利润贡献相当于10年公司利润10%。

    现有业务重现高增长，维持“增持”评级。考虑到收购上海波释（假设5月1日并表） ，我们分别上调11/12年预测5%/7%（11/12年EPS分别为0.89/1.27元） ，对应11年PE 37倍，略低于A股传媒行业（40倍）和营销服务行业估值水平（40倍）。通过不断拓展新客户和深度挖掘现有客户价值，公司业务将步入加速增长阶段，维持“增持”评级，目标价38元（相当于12年PE 30倍）