事件：公司发布2023 年半年报，2023 年上半年实现营业收入32.99 亿元，同增25.70%；实现归母净利润0.21 亿元，实现扭亏为盈（2022H1为-2.90 亿元）。2023Q2 实现营业收入15.83 亿元，同增92.71%；实现归母净利润-0.27 亿元，同比大幅减亏。

    　　工程确认增加提升营收，推进降本增效提振业绩，静待下半年订单转化。

    　　2023 年上半年公司营收稳健增长，主要系工程项目随进度确认的收入增加所致，2023H1 环保整体解决方案收入为17.53 亿元，同增80.84%；同时利润明显改善，主要系公司降本增效效果显著，2023H1 管理费用/财务费用/研发费用分别同减9.75%/61.10%/8.89%。2023H1 公司新增EPC订单金额24.59 亿元，同增60.49%，新增PPP 项目2 个，对应投资额4933 万元，预计随着在手订单持续转化，下半年公司利润和经营性现金流有望显著增加。

    　　积极转向轻资产运营，膜应用新领域获得突破。公司聚焦污水资源化、高品质再生水等，同时积极拓展膜的更多应用领域，计划在与控股股东中国城乡（中交集团）的协同下，逐步从“工程”转向“运营+设备”的轻资产运营模式。盐湖提锂方面，2023 年上半年公司自主开发的“吸附+膜”技术和产品取得重大突破，成功开发出铝系、钛系吸附剂产品，已签署1.5 亿元吸附剂订单；海水淡化方面，反渗透膜材料研发取得重大突破，海水淡化工程项目核心装备国产化率可达80%，成功中标中石油海水软化等多个项目；工业零排方面，实现工业废水资源领域进口膜产品的国产化替代，上半年已签署多个订单。

    　　积极推进应收账款回款工作，未来化债落地有望带来改善。截止2023H1，公司拥有应收账款96.79 亿元，目前正积极推进“两金压降”，并制订相应的应收账款回款激励机制，做好应收账款的甄别和回款工作。2023 年7 月24 日中央政治局会议提出，要解决地方政府化债问题，公司目前已有项目开始采取与地方政府化债的方式收回应收账款，并通过处置部分资产、债转股、资产置换等方式降低经营风险，未来随着一揽子化债实际落地，应收账款问题有望进一步改善。

    　　盈利预测： 我们预计2023-2025 年公司实现营业收入分别为98.85/107.11/114.11 亿元，实现归母净利润分别为8.54/9.59/10.72 亿元，对应PE 分别为24.58x/21.88x/19.57x，首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，下游领域拓展不及预期，应收账款坏账，中交集团协同不及预期，盈利预测和估值模型不及预期等