预测盈利同比增长10~40%

    南都电源公布2018 前三季度业绩预告：预计前三季度实现归母净利润4.03~5.13 亿元，同比增长10~40%，基本符合预期。

    关注要点

    铅酸蓄电池毛利率压力仍在。2018 年前三季度铅酸电池市场毛利率有小幅下行，公司1H 毛利率下滑约3.34PPT，同时前三季度广告费用等预付类费用较多，综合导致铅酸板块业务承压。公司针对毛利率风险，积极推行与下游客户的铅价联动机制，并利用华铂的再生铅产业链协同，以期降低原材料采购成本；同时持续推进产品结构优化升级，强化板块盈利能力。

    再生铅产能扩张放缓，华铂科技稳定贡献业绩。单季度来看，17年第三季度由于铅价大幅上涨，板块核心驱动华铂科技业绩贡献创单季度高点，而今年第三季度铅价相对去年同期较为平缓，导致单季业绩在去年高基数基础上增长相对放缓；同时18 年前三季度华铂科技再生铅产能二期扩产项目建设较缓，新增产能释放比预期略晚，预计18 年内可完成扩建，项目完成后，废旧铅蓄电池总处理能力达到120 万吨，再生铅产品产能约70 万吨，有望为明年及未来再生铅整体增长带来支撑。

    储能及锂电持续布局。1H2018 期末公司已投运及在建项目总装机量约1000MWh，电费收入有望持续引领未来业绩增长。公司锂电池深化海外布局，优化通信/动力产品结构，上半年营收同比增长47.04%，当前共有锂电产能约1.5GW，预计子公司南都动力科技锂电二期有望在19 年中期完成扩产，储备未来锂电业务增长；同时积极推进锂电池回收项目，打造原材料—产品制造—运营服务—资源再生—原材料的全封闭产业链。

    估值与建议

    目前，公司股价对应18/19 年20.2/17.5x P/E，由于再生铅产能扩长有所滞后，同时考虑铅酸电池毛利率压力影响，我们将18/19年每股盈利预测分别从0.68/0.79 元下调10.1/10.2%至0.61/0.71元；同时我们维持推荐的评级，但将目标价从17 下调9.4%至16元，对应18/19 年26/23x P/E，较当前有约29.3%的上涨空间。

    风险

    原材料价格波动超预期，再生铅产能扩张不及预期。