业绩回顾

    2017 年业绩符合预期

    南都电源公布2017 年业绩：营业收入86.4 亿元，同比增长20.9%；归属母公司净利润3.81 亿元，同比增长15.7%，对应每股盈利0.47元（未经摊薄口径下）。4 季度公司实现营业收入22.83 亿元，同比增长2.9%，环比下降13.3%，净利润为1,436 万元，同比下降82.7%，环比下降93.2%，与业绩快报基本一致。

    发展趋势

    后备电源毛利率承压。2017 年公司实现后备电源销售收入29.56亿元，同比增长10.38%。其中，通信锂电实现销售收入4.44 亿元，同比增长80.86%；通信铅酸电池实现销售收入25.12 亿元，同比增长3.26%。由于通信锂电价格下降，加上2016 年末以来铅价快速上涨并维持在高位导致17 年公司后备电源毛利率同比下降6.51百分点至17.14%。

    持续扩产资源回收处理产能。2017 年子公司华铂科技实现营业收入41.89 亿元，净利润5.08 亿元，完成2017 年的业绩承诺，对公司贡献业绩为4.43 亿元。2017 年华铂科技投资10.60 亿元，新建处理废旧铅蓄电池60 万吨的产能，建成后废旧铅蓄电池的总处理能力将超过100 万吨。

    1 季度业绩增长强劲。公司预告2018 年1 季度公司预计实现净利润1.19-1.38 亿元，同比增长80-110%。我们预计主要由于上年同期华铂科技为公司控股子公司而本期为全资子公司，利润贡献比上年同期大幅增长，且1 季度再生铅业务稳定增长。

    盈利预测

    考虑18 年华铂科技全年并表增量，我们分别上调18/19 净利润预测9.3%及8.0%至5.99/6.91 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.79 元/股。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2019 年20 倍市盈率。我们维持推荐的评级及目标价人民币23 元，对应约29x 19e P/E。

    风险

    原材料价格波动超预期。