近日,我们对安诺其进行了实地调研,就公司目前现状及未来发展规划与公司相关人士进行了深入交流。

    1、差异化染料企业

    公司是一家新兴纺织面料和特色化需求的全套染整解决方案供应商,目前拥有分散染料产能1.1万吨、活性染料产能8500吨、染料滤饼产能7000吨、助剂产能1万吨,公司除了生产标准化染料产品外,还向客户提供包括染料选择、染料应用方案、印染工艺等方面的全套染色解决方案,2013年为全国526家客户提供了现场客户支持。

    2、高毛利或将持续

    与传统染料生产企业不同,公司主攻高端染料,同时提供印染整合方案,在卖产品的同时“卖技术”,因此近年来保持了30%以上较高的毛利率,2013年公司综合毛利率基本与2013年持平,我们认为主要原因是2013年公司收购江苏永庆并进行并表处理,获得永庆活性染料产能,整合期毛利率提升受到影响,同时募投项目达产时间较短,达到正常的盈利水平还需要一定的时间,我们认为随着整合的不断优化,公司毛利率有望稳步提升。

    3、产能扩增计划明确,未来有望陆续达产

    根据公司制定的五年规划,未来公司的产能目标是分散染料3.6万吨、染料滤饼7000吨、活性染料2万吨、助剂1万吨,较目前现有产能规模还有较大提升空间。目前公司东营子公司拥有7000吨滤饼,5000吨分散染料产能,现有年产25000吨分散染料在建,预计将于年内达产,并预计将于2015年开始陆续贡献收益;烟台安诺其现有6000吨分散染料产能,同时有年产30000吨精细化工中间体在建,将在很大程度上解决公司原料供给问题;浙江安诺其拥有年产10000吨助剂产能,短期内无明确扩产计划;2013年并表的江苏永庆拥有年产8500吨活性染料产能,未来有望在永庆实施公司年产20000吨的活性染料扩产计划,目前受制于环保等相关批文,达产时间还未确定。

    4、募投达产、新产能收购,公司业绩不断提升

    2014年一季报显示,公司实现营业收入1.85亿元,同比提升118.47%;实现归属于母公司所有者的净利润2028.54万元,同比提升223.33%,主要得益于山东募投项目的达产,以及江苏永庆的并表,随着新项目经营的不断正常化,有望为公司持续贡献业绩,同时目前还有多个产能在建,涉及原料、终端产品等,未来成本有望下降,收入有望继续提升。

    5、盈利预测及估值

    我们假设公司各项在建产能能够如期达产,染料市场不发生重大变化,按照最新股本计算,预计2014-2016年公司每股收益分别为0.28元、0.57元和0.76元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为32倍、16倍和12倍,相关部门对染料行业的污染问题重视程度不断增加,公司在环保方面的投入较为重视,受冲击较小,有望受益于此轮染料行业的落后产能淘汰,同时看好公司差异化竞争优势,首次给予公司“增持”评级。

    6、风险提示

    (1)安全生产风险;(2)环保风险;(3)原材料价格波动风险;(4)新产能不达不达预期风险。