公司产品包括分散染料、活性染料和酸性染料等。09 年公司分散染料、活性染料和酸性染料产量分别为4052 吨、1805 吨和384 吨。其中，公司超细纤维面料用分散染料09 年国内市场占有率高达31.57%。

    09 年，公司营业收入1.96 亿元，其中分散染料、活性染料和酸性染料分别占62%、30.3%和7.2%。09 年公司毛利总额8325 万元，分散染料、活性染料和酸性染料分别占57.6%、33.4%和8.5%。随着消费升级以及新型面料的发展，预计未来几年内仅涤纶超细纤维专用分散染料需求年均增速在15%以上。

    公司定位于高端市场，具备快速提供特色化全套染整解决方案能力。

    近年来，公司陆续推出针对超细纤维面料、涤氨运动面料、记忆纤维等新面料的染料产品，并储备了针对汽车内饰面料专用高日晒分散染料、醋酸纤维染色用分散染料等新型品种。得益于高端定位以及快速提供染整方案能力，公司毛利率高达42.5%。

    通过外包缓解产能不足，未来外包比例逐步下降。09 年公司总产量6241 万吨，其中外包生产占比54%。外包给公司带来了轻资产运营的优势，但不利于公司技术保护。预计公司募投项目实施后，公司外包生产比例将逐步下降。

    募投项目缓解产能瓶颈。公司拟发行2700 万股，筹资投入东营年产5500 吨染料滤饼建设项目和烟台年产6000 吨分散染料扩建项目（染料扩建项目包括超细纤维面料用染料3000 吨、PTT 纤维面料用染料800吨、涤氨面料用染料1000 吨、涤纶面料用染料1200 吨）。项目投产后，公司滤饼和染料产能分别达到5500 吨和9000 吨，产能规模大幅扩张。

    公司前向一体化有利于提升公司毛利率、以及技术保护。

    估值。根据测算，公司10-12 年每股收益分别为0.60 元、0.82元和1.11 元。公司发行价为21.20 元，对应10-12 年PE 分别为35.2 倍、26 倍和19 倍。我们认为，可给予公司10 年35 倍市盈率估值，合理价值21 元。预计上市首日可能受到追捧，定价区间为25.4 元-27.6 元，较发行价上涨20%-30%。

    风险。技术失密风险，公司部分产品采取外包方式生产，存在应用技术失密的风险。业务模式风险，公司定位于高端和新面料领域，对市场敏锐度和创新能力要求较高。环保风险，染料行业污染水平相对较高。