行业层面：智慧水务趋势使然，稀土资源行业空间广阔。1）水务：竞争格局：传统水表企业正处于制造业阵痛期，由于竞争较为激烈出现价格战现象，趋势逐步向智慧化、平台化发展。行业规模：整体规模较小，增速稳健，预计2023 年智慧水务市场规模为188 亿元，预计2027 年达280 亿元，CAGR为11%。政策导向：受益于政策端对于智慧化支持及减小管网漏损率要求，需求有望持续增长。未来发展：存量替换+新增需求带动水表行业结构改善，行业规模稳健增长。2）稀土：目前上游国企主导，下游需求广泛，2018 年中国稀土产业链价值约900 亿元。量：截至2019 年我国稀土储量4400 万吨，占比全球最高36.7%，2021 年中国产量16.8 万吨，占全球60%，预计2023 年稀土产量为24 万吨（yoy+14%），稳健增长。价：我们预计目前价格已逐步底部企稳，未来有望进一步回升带动企业盈利能力上涨。回收行业：

    　　目前行业规模较小，市占率有望进一步提升，2020 年CR5 占比50%，CR10占比71%，其中中稀天马占比13%，排名第二，三川智慧持有 16.3%股权。

    　　双轮驱动发展：涉水板块不断升级，稀土板块大有可为。1）水务：老牌水表龙头厂商之一，产品力强+重视研发+营销网络发达，2022 年公司产品市占率10%。2）稀土：2018 年开始布局稀土资源回收行业，收购兼并持续规模布局，技改产能持续扩张。1、天和永磁：2022 年产能1000 吨/年，2023年有望达3000 吨/年；2、集盛科技：2022 年产量为2300 吨，预计2024年末产能有望达3300 吨/年；3、中稀天马：未来技改建成投产后，氧化镨钕产能将过万吨，氧化铽镝等重稀土产能过千吨，可位列稀土资源回收同行业第一位。

    　　盈利预测：我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.3、0.4、0.5 元，对应PE 分别为18、14、10 倍，基于公司水表行业深耕多年+稀土行业发展前景良好，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济因素波动风险；行业竞争加剧导致利润率下降风险；政策导致新产品、新领域开拓风险等