3Q21 业绩低于我们预期

    公司公布1-3Q21 业绩：实现营业收入/归母净利润6.37/1.34 亿元，同比+5.2%/-5.4%，对应每股盈利0.13 元，低于预期，主要由于原材料成本压力较大。单季度来看，3Q21 公司收入2.34 亿元，同比减少12.7%；归母净利润0.51 亿元，同比减少19.0%。

    毛利率走低，期间费用率同比提升。1-3Q21/3Q21 公司综合毛利率同比降3.2/4.5ppt 至34.1%/33.5%，主要是由于大宗商品涨价所致。1-3Q21/3Q21公司期间费用率同比增长2.3/2.9ppt 至22.4%/20.8%，其中3Q21 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/+1.3/+0.5/-0.6ppt。

    净利率小幅下跌，经营性现金净流出略有增多。1-3Q21/3Q21 公司净利率同比降2.4/1.7ppt 至21.1%/21.7%。3Q21 公司经营性现金净流出1,699 万元，同比多流出475 万元，一定程度上受到原材料和存货支出增加影响。

    发展趋势

    水价市场化改革循序渐进。8 月国家发改委、住建部发布了《城镇供水价格管理办法》和《城镇供水定价成本监审办法》（以下简称“办法”），为加快建立健全以“准许成本加合理收益”为核心的定价机制，其中成本项包括水表等固定资产折旧费用。我们认为中长期来看，此举有助于推动水价市场化改革，提高水司自生能力和资本开支意愿，有助于改变过去主要依赖于国家补贴的水表采购资金来源模式。同时，《办法》强调加强管网漏损考核以推动成本管控，我们认为此举有助于加速智能表渗透。

    盈利预测与估值

    考虑原材料成本压力较大，我们下调2021/2022 年EPS 预测16%/17%至0.20/0.23 元。公司当前股价对应2021/2022 年23.0/20.1 倍P/E。考虑盈利下调，我们下调目标价8%至5.30 元，对应2022 年23 倍P/E，有14%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    下游招标不及预期。