3Q20 业绩符合我们预期

    　　公司公布1-3Q20 业绩：收入/归母净利润6.06/1.42 亿元，同比增长3.5%/增长19.6%，扣非归母净利润同比增长21.3%至1.29 亿元，业绩符合我们预期。单季度来看，3Q20 公司收入2.68 亿元，同比/环比增长10.5%/10.3%，归母净利润0.63 亿元，同比/环比增长3.5%/6.3%。

    　　毛利率维持稳定，期间费用率同比持平。1-3Q20/3Q20 公司综合毛利率同比增长0.5/0.2ppt 至37.3%/38.0%，我们认为主要得益于高毛利率的智能表产品比重上升。1-3Q20/3Q20 公司期间费用率同比下降0.5/上升0.1ppt，其中3Q20 公司销售/管理/研发/财务费用率同比下降0.7/下降0.3/下降0.2/上升1.2ppt。

    　　单季度净利润率小幅下降，经营性现金大体持平。1-3Q20/3Q20公司净利润率同比上升3.1ppt/下降1.6ppt 至23.4%/23.4%。截至3Q20 期末，公司应收账款余额同比/环比增加1.52/0.64 亿元至5.67 亿元，3Q20 公司计提信用减值损失613 万元。1-3Q20/3Q20公司经营性现金净流出6,213/1,224 万元，同比多流出1,180/169万元。

    　　发展趋势

    　　持续推动智慧水务转型。2019 年公司共销售智能水表约240 万只，其中NB-IOT 物联网表占比60%。1H20 公司智能表业务占总收入比重为54%，同比提升2ppt。三季度以来，公司先后中标上海城投水务NB-IoT 表采购项目（13.65 万只）和天津自来水集团IC 卡水表采购项目（DN15 表3 万具，DN20 表12 万具），继续巩固在天津、上海等城市的市场地位。此外，为进一步聚焦主业，6 月公司以3,144 万元转让东元环境919 万股，截至3Q20 期末，该股权转让交易已全部完成。

    　　盈利预测与估值

    　　由于市场竞争加剧，我们下调2020/2021 年收入预测11%/8%，但由于产品升级及费用率管控良好，我们维持公司2020/21 年EPS预测不变。当前股价对应27.8 倍/23.3 倍2020/21 年P/E。我们维持公司目标价6.56 元，对应2021 年25 倍P/E，较当前股价有7%的上行空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　智能水表推广不及预期。