1H20 业绩好于我们预期

    　　公司公布1H20 业绩：收入/归母净利润3.38/0.79 亿元，同比下降1.4%/增长36.2%，扣非归母净利润同比增长22.8%至0.67 万元。

    　　净利润增速超过我们预期，主要由于转让东元环境股权，二季度公允价值变动收益合计1,129 万元。单季度来看，2Q20 公司实现收入2.43 亿元，同比/环比增长22.9%/153.6%，归母净利润0.59亿元，同比/环比增长58.1%/184.0%，同比/环比均明显改善。

    　　智能表业务比重继续上升，带动综合毛利率同比改善。1H20 公司仪器仪表收入同比下滑4.4%至3.07 亿元，其中智能表/机械表收入同比+2.5%/-12.9%至1.82/1.04 亿元。1H20 智能表/机械表毛利率同比-2.0/+0.2ppt 至43.4%/25.2%，但受益于结构优化，公司综合毛利率同比小幅上升0.6ppt 至36.8%。

    　　期间费用管控良好，净利润率明显提升。1H20 公司销售/管理/研发/财务费用率同比-0.5/+0.2/-1.0/+0.5ppt，1H20/2Q20 期间费用率合计同比下降0.7/3.1ppt。受益于费用管控得当，1H20/2Q20 公司净利润率同比提升6.5/5.4ppt 至23.5%/24.2%。1H20 公司经营性现金净流出4,989 万元，同比多流出1,011 万元。

    　　发展趋势

    　　加快智慧水务转型，扩大区域市场布局。为加快推动“智慧水务+水务大数据服务”战略的实施，二季度公司设立三川智慧水务研究院（杭州）；为进一步聚焦主业，6 月公司以3,144 万元转让东元环境919 万股，截至1H20 期末，已完成转让576 万股；二季度公司先后在云南昆明、广西南宁设立合资公司（公司均持股51%），加大对西南市场的开拓力度。4 月/7 月公司先后中标大庆石油管理局智能水表采购项目（金额6,560 万元）和上海城投水务NB-IoT表采购项目（13.65 万只），智能表市场进一步扩大。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2020/21 年EPS 预测不变。

    　　当前股价对应24.5 倍/20.5 倍2020/21 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，由于估值切换，基于2021 年25 倍P/E，我们上调公司目标价21%至6.56 元，较当前股价有22%的上行空间。

    　　风险

    　　智能水表推广不及预期。