2019 业绩符合市场预期

    　　三川智慧公布 2019 年业绩：营业收入9.88 亿元，同比增长43.7%；归属母公司净利润1.91 亿元，同比增长95.7%，对应每股盈利0.18元，符合市场预期。单季度来看，4Q19 公司收入4.02 亿元，同比增长110.8%，归母净利润0.73 亿元，同比增长389.6%。

    　　智能表销量加速增长，完成智慧转型。2019 年公司智能表收入为6.0 亿元，同比增长91.0%，增速较2018 年同比提高65.7ppt，占收入比重为61%，同时智能表业务毛利率为43.4%，较上年增加2.6ppt。机械水表2019 年收入为27.2 亿元，基本与去年持平，占收入比重下降到28%，毛利率同比下降1.2ppt 至25.1%。2019 年公司综合毛利率为37.6%，同比提升3.7ppt。

    　　期间费用率小幅下降，经营活动现金流入减少。2019 年公司整体期间费用率20.2%，同比下降0.6ppt，净利润率为19.4%，同比提升5.1ppt。2019 年公司经营活动现金净流入1,603 万元，同比下降56.1%，且明显少于全年净利润水平，主要是由于账期较长的智能表收入占比提高且2H19 增速加快，公司应收账款5.0 亿元，分别较年初和年中增加1.5 和1.9 亿元。

    　　发展趋势

    　　疫情对公司1Q20 业绩影响相对较小。公司发布2020 年一季度业绩预告，预计1Q20 归母净利润为1,906.8 万元~2,118.6 万元，同比下降0%-10%，若剔除公司抗疫捐款335 万元及其他非经常性损失70 万元，我们估算公司一季度经营性利润持平略增。

    　　转型智慧水务战略成功，需求长期向好。公司NB-IoT 智能表推广顺利，通过进入北京、上海、天津、深圳等主流一线城市，已在全国最早实现万量级的商用，收入比重也超过60%。随着国家智慧城市的建设，水表的智能化、信息化升级成为重要一环，我们认为公司智慧水务业务有望凭借先发优势取得好于行业的发展。

    　　盈利预测与估值

    　　因智能表渗透率加速提升，我们上调2020 年盈利预测34.3%至2.28 亿元，同时引入2021 年净利润预测2.73 亿元，对应19.5%的同比增长。公司当前股价对应22.0/18.4 倍2020/2021e P/E。我们维持公司目标价5.40 元不变，对应2020/21e 的25/21 倍P/E，较当前股价有11.8%的上升空间，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　智能表推广进度放缓，行业竞争加剧。