2018 年业绩符合我们预期

    三川智慧公布 2018 年业绩：营业收入6.87 亿元，同比增长12.6%；归属母公司净利润9,780 万元，同比增长23.7%，对应每股盈利0.09 元，符合我们预期。

    产品结构优化，智能表销量快速增长。2018 年公司智能表销量同比增长30%，智能表收入为3.14 亿元，同比增长25.3%。2018 年智能表收入占公司营收的比例为45.7%，同比提高4.6ppt。普通表、水务、软件开发业务收入分别同比增长12.3%/22.6%/26.0%，节水表收入同比下降16.4%。2018 年智能表业务毛利率为40.7%，较上年略增0.1ppt，普通表、节水表毛利率分别下降3.4/1.6ppt，主要是由于部分材料价格上涨及分摊的固定费用增加导致。

    期间费用率下降。2018 年公司期间费用率20.8%，同比下降2.7ppt，主要是由于公司严控费用支出。其中，4Q18 公司销售费用率同比下降1.4ppt，管理（包括研发费用）、财务费用率持平。2018 年公司经营活动现金净流入3,651 万元，同比下降37.1%，主要是由于智能表收入占比提高，智能表账期同传统表相比较长。

    发展趋势

    智能水务快速推广。2018 年公司研发投入4,150.4 万元，同比增长20.5%。近期公司中标天津自来水集团15 万台Nb-lot 水表采购项目，市场拓展再下一城。伴随5G 在国内推广建设加速，智能水表渗透率将进一步提升。我们预计2019 年公司智能表销量有望同比增长50%左右。公司发布2019 年一季度业绩预告，预计1Q19归母净利润为1,868.8-2,135.7 万元，同比增长5%-20%。

    盈利预测

    考虑公司智能水表销售快速增长，盈利能力有望提升，我们上调2019/20e 盈利预测10.8%/12.5%至0.14/0.16 元。

    估值与建议

    公司当前股价对应19/20 年35.8/29.6 倍P/E。维持推荐评级，考虑公司盈利预测上调，行业前景向好，将目标价从4.36 元上调23.9%到5.40 元，对应19/20 年40/33 倍P/E，具有11.6%上行空间。

    风险

    智能水表推广不及预期。