三季报低于预期

    三川智慧公布三季度业绩：1Q~3Q 营业收入4.25 亿元，同比下降13.7%；归属母公司净利润0.64 亿元，同比下降44.0%，对应每股盈利0.06 元。三季度单季度营业收入1.58 亿元，同比下降7.7%，归属母公司净利润0.19 亿元，同比下降51.8%。

    收入降幅收窄，毛利率承压。公司3Q 收入同比下降7.68%，较2Q收入同比下降17.55%的降幅有所收窄。公司毛利率持续承压，3Q毛利率较去年同期下降6.3ppt，1~3Q 毛利率同比下降5.0ppt，主要原因是上游钢材价格的上涨以及行业竞争加剧。

    费用率上升，现金流压力增加。公司3Q17 净利润同比下降51.8%，主要由于期间费用率上升，3Q 销售/管理费用率分别同比上升2.2/1.1ppt，汇兑损失增加财务费用率微升0.4ppt。截至三季度末，存货/应收账款余额较年初增加1,202 万元/1,605 万元，应付账款减少205 万元，1~3Q17 经营现金流同比多流出2,742 万元。

    发展趋势

    继续关注NB-IoT 物联网水表表现。公司目前已经成功开发了光电、无磁、超声等系列NB-IoT 物联网水表，且公司下半年计划在主城区完成6.5 万台水表改造。从公司3Q 收入表现看，物联网表改造正在逐步放量增厚收入，下半年业绩可期。

    海外订单仍需观望。公司上半年与安哥拉签订智能水表合同，但由于安哥拉国家公共水务公司至今没有取得安哥拉eLTE 通信许可，合同履约时间或存在不确定性。

    盈利预测

    考虑到公司三季度业绩不及预期，我们将2017 年每股盈利预测从人民币0.11 元下调21%至人民币0.09 元。

    估值与建议

    目前，公司股价对应2017/2018e P/E 62.1x/40.4x。我们维持推荐的评级和人民币5.74 元的目标价。

    风险

    下游恢复不急预期。