1Q17 符合预期

    　　三川智慧公布1Q17 业绩：营业收入1.3 亿元，同比下降16.2%；归属母公司净利润2,156 万元，同比下降22.3%，对应每股盈利0.02 元。符合预期。

    　　收入和毛利率均下降。由于1Q16 寒潮导致水管爆裂，更新需求集中释放导致高基数，今年一季度收入同比下滑16.2%。由于规模效应下降和原材料成本上升，毛利率同比下降2.2ppt。

    　　费用率上升，净利润率下降。由于研发费用及新增子公司薪酬费用增加，管理费用率同比上升7.4ppt，由于规模效应下降，销售费用率同比上升1.2ppt，财务费用率下降1.3ppt。由于联营公司业绩增长及理财收益增加，投资收益同比增长213%。由于政府补助及退税补贴增加，营业外收入同比增长123%。最终净利润率同比下降1.3ppt 至17.1%。

    　　经营活动现金流净流出。截至一季度末，存货/应收账款较年初增加888 万元/1,398 万元。应付账款余额较年初减少427 万元。经营活动现金流净流出3,387 万元，同比多流出4,029 万元。

    　　发展趋势

    　　智能表渗透率提升，期待物联网表进一步推广。公司智能水表渗透率逐步提升，2016 年占比达到43.4%。此外，今年有望成为物联网商用推进元年，三川智慧作为早期布局NB-IoT 物联网表的企业，未来有望大幅受益。

    　　盈利预测

    　　我们维持2017/2018 年全年每股盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　目前，公司股价对应2017 年P/E 30x。考虑到估值中枢下移，我们维持推荐的评级，但将目标价下调14.47%至人民币6.50 元。

    　　对应35x 2017 年目标P/E。

    　　风险

    　　物联网表拓展进度不及预期。