21 年Q1-3 合同负债增长87.45%，21Q2 归母净利润扭亏为盈。公司20 年来的技术积累帮助其形成长期技术壁垒，同时劳雷产业、欧特海洋等多个分公司分工明确，涉海多项业务协同助力公司发展。21Q1 归母净利润出现亏损后，成功在Q2 扭亏为盈。21 年Q1-Q3 公司业绩明显提振，海洋、海事业务均斩获千万级订单，营业收入同比增长17.85%，达5.72 亿元。19/20/21Q1-3 公司营业总收入分别为8.12/8.71/5.72 亿元，实现归母净利润1.03/0.57/0.09 亿元，2021Q1-3 归母净利润同比下降74.48%，是因为疫情、芯片短缺、大宗商品价格飙升等问题叠加导致成本上升、供应周期边变长。21Q3 公司合同负债达1.06 亿元，同比增长87.45%，预示着未来业绩将迎来拐点。

    　　UDC 和海洋娱乐经济业务双向布局，助力公司拓展新赛道。2020 年3 月完成对欧特海洋的收购后，基于欧特深海装备技术，切入互联网行业高相关性的UDC 领域。2021 年5 月海兰信签署《关于建设全球首个商用海底数据中心项目战略合作协议》，2022 年2 月11 日该项目开工，标志着全球首个商用UDC示范项目正式进入工程建设阶段，有望引领IDC 行业新变革。同时，基于海洋信息大数据平台，公司通过子公司嘟嘟海洋延伸拓展海洋娱乐经济，目前已与三亚7 家游艇俱乐部签订合作协议，签约上线游艇近百条，并成功开发“嘟嘟出海”APP 与微信小程序并上线运行。我们认为UDC 具有节能高效、产能扩张高增长低成本、低时延的优势。

    　　股权激励健全公司长效激励机制，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力。根据海兰信2020 年限制性股票激励计划，拟授予2,994,597 股限制性股票，占公司已发行股本总额的0.75%，并将业绩考核目标达成作为当年度的解除限售条件之一，以2019 年营业收入为基数，首次授予第一/二/三个解除限售期的条件为20/21/22 年营业收入增长率不低于20%/35%/50%。并于2020 年2 月通过《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，首次向37 名激励对象以6.09 元/股的价格发售2,455,586 股限制性股票。这一股权激励计划将帮助公司进一步健全激励机制、吸引优秀人才，充分调动员工积极性。

    　　可转债助力公司战略转型，存货高增长预示未来营收高景气。21 年2 月8 日，海兰转债上市交易。投资项目为智能船舶与智能感知系统产业化、海洋传感器综合智能作业平台以及智慧海洋技术中心建设项目。21 年Q3 在建工程占固定资产的0.1%（-0.43pct）。21H1 公司存货价值为2.5 亿元,同比上涨26%，同时库存商品占比为69.86%（+26.52pct），预示着公司产能有效释放，我们预计未来营收将实现高速增长。

    　　盈利预测及投资评级。（1）PE 估值法，我们预计公司2021-2023 年EPS 为0.08/ 0.11/ 0.13 元/股，结合可比公司估值给予公司2022 年120—140 倍PE，对应合理价值区间为13.20-15.40 元，（2）PS 估值法，我们预计2021-2023每股销售收入为 1.66/2.13/2.74 元，结合可比公司估值给予公司2022 年6.0-7.0 倍PS 估值，对应合理价值区间12.78-14.91 元/股，综合上述估值法，我们给予公司13.20-14.91 元/股的合理价值区间，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。产品需求波动放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期。