2019 年业绩低于我们预期

    　　公司公布2019 年业绩：收入8.12 亿元，同比增长5.53%；归母净利润1.03 亿元，同比下滑2.43%；2019 年业绩低于我们预期。此外，公司披露1Q20 业绩预告，预计归母净利润-1,840 万元–-1360万元，主要由于部分货物的交付进程及收入确认受疫情影响有所放缓。

    　　业绩低于预期主要由于海洋探测传感器设备收入不及预期。分产品来看，海洋观探测装备与系统实现收入4.3 亿元，同比下滑11%，主要由于传统海洋调查领域相关订单执行延迟；毛利率50.5%，同比提升4.68ppt。智能船舶与智能航行系统实现收入3.6 亿元，同比增长41.48%，我们判断主要受益于船舶与航运的智能化趋势；毛利率18.89%，同比下滑7.87ppt。

    　　发展趋势

    　　海洋观探测领域新签订单获多项突破，稳健增长可期。2019 年公司中标长江航道局打捞工程辅助船舶建造及专用设备购置项目2套载人常压潜水系统（ADS），中标金额5996 万元，是ADS 在中国市场的首个订单突破。此外，海底观测网项目进入实施期，公司预估2020 年内相关订单将逐步确定。根据公告，公司在国家重大项目已累计签单约7000 万元人民币。我们认为，随着深海领域工程作业与海底观测网等重大项目启动，在公司2020 年“销售年”

    　　的战略推动下，海洋观探测装备与系统业务有望实现稳健增长。

    　　智能船舶配套领军企业，将持续受益于船舶工业智能化。继牵头承担智能船1.0 专项后，公司先后承接智能船舶态势感知、内河绿色智能信息一体化系统专项课题，我们看好公司在船舶工业智能化及核心设备国产化趋势下的成长潜力。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到部分业务订单的交付受疫情影响，我们调整收入分项预测，下调2020/2021 年净利润预测20.1%/12%至1.09 亿元/1.38 亿元。

    　　公司当前股价对应37.1/29.2x 2020/2021 年P/E。基于可比估值，给予2020/2021 年42/33 倍P/E，对应目标价11.5 元（下调12%）潜在涨幅14%。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　订单及交付的不确定性；股权质押比例较高。