2018 年业绩符合预期

    　　公司公布2018 年业绩：营业收入7.7 亿元，同比下降4.41%；归属母公司净利润1.06 亿元，同比增长2.19%。扣非后归母净利润0.81 亿元，同比下降6.11%。公司预计1Q19 实现归母净利润0.26亿元——0.29 亿元，同比下降10%——0%。

    　　收入与毛利率小幅下降。2018 年收入与毛利率小幅下降，我们判断主要由于毛利率高的海洋产品收入下降、而毛利率低的海事产品占比提升较多。分产品来看，海洋观（探）测仪器、装备与系统收入4.8 亿元（YoY-18%）、占收入比YoY-11ppt 至63%，毛利率46%；海事综合导航、智能装备与系统收入2.5 亿元（YoY+32%）、占收入比YoY+9ppt 至33%， 毛利率27%。销售/ 管理费用YoY-7%/-9%，财务费用由-150 万元转为-677 万元（利息收入增加0.2 亿元），研发费用YoY+10%至0.39 亿元，占收入比重5%。资产减值损失同比增加0.2 亿元（坏账准备）、投资收益同比减少0.1亿元（去年同期银行理财产品收益0.1 亿元）。

    　　海兰劳雷并表增厚归母净利润，广东蓝图实现盈利。2018 年公司完成剩余股权收购，海兰劳雷成为公司全资子公司，超额完成业绩承诺（实现业绩1 亿元）。2018 年，海兰劳雷全资子公司香港劳雷/广东蓝图/北京劳雷实现净利润0.5 亿元/0.2 亿元/0.1 亿元。

    　　发展趋势

    　　看好智能航海与智慧海洋的军民融合业务前景，静待业绩拐点。2018 年，公司智能雷达监控系统已覆盖全国沿海11 个省市，基本完成在重要沿海省市岸基区域的监测布局，未来将基于已有系统继续提供海洋数据服务，贡献利润；完成了对现有INS 系列产品的技术升级，并应用于全球首艘智能VLOC；海洋军工业务需求正逐步释放，公司预计将会在2019 年形成订单并贡献收入。

    　　盈利预测

    　　维持盈利预测不变。

    　　估值与建议

    　　当前股价对应19/20e 46x/35x P/E。维持推荐评级，我们看好公司海洋军民品的成长性，上调目标价17%至20.79 元，对应19/20e53/40x P/E，潜在涨幅37%。

    　　风险

    　　军品订单及交付不及预期；新品研制及量产不及预期。