投资要点

    业绩概要：豫金刚石公布 2011 年年报，当年公司共实现销售收入 4.65 亿元，同比增长81.75%；利润总额1.66 亿元，同比增长85.96%，归属上市公司股东净利润1.42 亿元，同比增长86.39%，折合 EPS0.46 元。2011 年四个季度 EPS 分别为 0.09 元、0.13 元、0.14 元和0.10 元；

    产销量增长驱动11 年业绩：公司年产3 亿克拉金刚石单晶项目及年产3.4 亿克拉单晶项目分别于11 年4 月和9 月达产，使公司单晶产销量大幅增长至约11 亿克拉左右。尽管自三季度起低品级金刚石单晶价格开始出现快速回落，至今降幅已达30%，但公司凭借产品品级结构优势及生产效率的持续提升，其毛利率在四季度仍维持在44%的高水平，盈利能力的维持使产品增量有效转化成业绩；

    财务分析：公司11 年毛利率45.7%，同比上升0.3%；期间费用率9.7%，同比降1.7%；净利润率30.4%，同比上升0.7%；ROE11.9%，同比上升3.6%；单季主要财务指标如下：

    11 年Q1-Q4 毛利率：45.7%、46.3%、46.5%、44.4%；

    11 年Q1-Q4 期间费用率：7.3%、7.1%、9.6%、13.8%；

    11 年Q1-Q4 所得税费用率：14.9%、15.0%、15.0%、15.3%。

    未来看点：

    单晶产能继续扩张：随着公司10.2 亿克拉单晶项目的推进，公司单晶产量有望继续扩张，增量主要用于供应子公司华晶微钻的微粉生产。由于随着技术改造及设备大型化的持续进行，公司成本及产品结构将继续改善，我们预计公司单晶毛利率将维持稳定。传统单晶业务的产销量增长仍将是公司12 年业绩增长的重要动力；

    微粉业务增量显著：微粉公司的股东之一恒翔磨料是国内最早从事金刚石微粉生产的厂家之一，经过多年的工艺探索，该公司已相对同行形成了较大的技术优势，毛利率远优于同行。公司去年与恒翔合资设立华晶微钻后，微粉产能得到大幅扩张，目前月产量已达7000 万克拉，并将扩至1 亿克拉/月的规模。我们认为若未来微粉公司盈利能在体现在财务报表上，将成为公司12 年业绩最大亮点；

    金刚线突破在望：金刚石线是目前光伏行业降低成本，减少投资的主要手段之一。在光伏行业处于困境的今天，作为降低成本的主要手段，国内主要光伏企业已将切片金刚石线的使用提高到战略地位。随着金刚石线技术的成熟和价格下降，其应用时机已经成熟。我们认为公司的市场开拓已取得一定进展，前期的产品试用效果良好，启动实质性的采购谈判已无障碍，金刚线业务有望在年内放量；

    新增长点——高品质金刚石砂轮：公司公告年产5 万片高品级金刚石砂轮项目，建设总投资 2 千万元，2013 年8 月投产，2014 年7 月达产。项目主要产品为用于打磨PCD/PcBN 刀具、陶瓷刀具、磨磁性材料及 LED 的砂轮。公司估计项目达产后，综合毛利率可达45%，净利率22%，贡献净利润560 万元。我们认为砂轮项目体量虽不大，但是公司继续向下游延伸的重要标志，产业链竞争优势将逐步显现。

    盈利预测：今年单晶产能扩张及微粉业务的增量将是公司业绩增长的主要动力，同时金刚石切割线随时可能放量，高品质金刚石砂轮项目则进一步完善了公司的全产业链竞争战略。预测公司2012-2013 年EPS分别为 0.83 元、1.10 元。公司今明两年基本面强劲，且具备长期发展潜力，维持“买入”的投资评级