投资要点

    事件:公司发布2015年中报。

    点评:

    公司业绩符合我们预期。公司15H1收入4.62亿元,同比增长9.90%,归属于上市公司的净利润148万元,同比减少34.72%,对应摊薄EPS0.0074元,符合我们及市场预期(15H1业绩预告同比减少33%-63%);其中15Q2收入2.65亿元,同比增长12.4%,归母净利润239万元(去年同期亏损143万元)。

    林产化工业务亏损及收购引起的费用增加是业绩下滑主要原因。1)公司林产化工板块实现营业收入2.42亿元,同比下降0.5%,收入占比52.5%,但毛利率下降1.84pct至6.24%,并出现亏损;2)15H1业绩同比下降主要由于收购引起管理费用及财务费用增加,报告期内销售费用增加0.24pct至6.28%,管理费用增加2.16%至8.75%,财务费用增加1.49pct至2.57%。

    油墨业务基本保持平稳。1)油墨业务整体实现营收1.71亿元,毛利4749万元,基本保持平稳,其中水性油墨、溶剂油墨、胶印油墨收入分别同比变动-5.03%,+3.89%,-66.44%至11,974、5051和48万元;2)受益于原材料价格下降影响,毛利率整体略有上升,分别变动+2.38pct、+3.07pct、-4.89pct至29.0%、25.1%和8.2%;3)公司作为水性油墨行业领军企业,水性油墨技术、收入规模依然保持行业前列,未来整体业绩基本能保持平稳。

    北京智创与广州橙果表现良好,15H1收购品众互动大力布局数字营销。1司15H1北京智创完成100%股权收购并并表,和广州橙果共贡献数字营销业务收入4822万元,毛利率达53.7%,表现良好。2)公司上半年收购煜唐联创(品众互动),品众互动是搜索引擎营销(SEM)龙头,公司代理百度、360、搜狗、谷歌四大搜索引擎服务,为四大搜索引擎TOP3代理商,且自2013年百度五星排名实施起就一直排第一;3)并购完成后,公司将完成数字营销在CRM(广州橙果)、移动营销(智创无限)、社会化营销(优力互动)和搜索引擎营销(品众互动)四方面的全覆盖。

    盈利预测与估值。由于品众互动尚未并表,公司上半年业绩增速降低并不影响其作为搜索营销龙头企业的推荐逻辑。考虑品众并表和优力完成业绩对赌后完全收购,预计公司15/16/17年EPS分别为0.55/0.72/0.94元,对应当前股价PE分别为43/33/25倍,若考虑业绩超预期及持续外延转型可能,估值水平有望进一步显著降低。我们持续看好数字营销行业成长空间以及公司未来外延成长可能,继续维持“增持”评级。

    风险提示:外延并购整合不达预期;宏观经济增速下滑冲击。