11年 EPS0.28元，10股转增 5股派 1.5元

    2011 年收入 3.52 亿，同比增长 31%；实现净利润 1904 元，同比下降 26%。

    EPS 为 0.28 元，略低于我们的预期。 其中 4 季度收入 1.02 亿，环比增长 2%，净利润 406 万，环比下降 38%，利润下降主要是由于 4 季度期间费用增长。

    一季度业绩预增 76-102%

    一季度净利润 380-437 万，其中收购云南林缘林产化工营业外收入增加约 200万，1、2 月销售收入无明显增加，一季度营业利润较上年同期上下波动约 10%。

    尽管近期松香、丙烯酸等原料价格有所回落，但公司存货周转天数超过 100 天，需要一定时间消化高价库存之后盈利能力才能逐步恢复。收购林产化工资产实现扭亏为盈，将成为公司业绩新增长点。

    新环境空气质量标准利好环保水性油墨

    新环境空气质量标准出台，首次对 PM2.5 进行监测，首先从京津冀、长三角、珠三角等区域实行，逐步推广到全国。传统油墨是 PM2.5 一大污染源头，随政策趋严水性油墨将加速对传统油墨替代，长期提升水性油墨的市场空间。目前柔印用水性油墨仅占 9%左右市场份额，替代胶印、凹印空间还很大。公司作为细分领域龙头将成为最大受益者。

    风险提示

    原油价格波动大，石化原料价格对盈利能力影响大；环保政策影响不确定。

    维持“谨慎推荐”评级

    近期关注成本下降带动毛利率回升，业绩拐点到来，向上弹性大；长期环保推动水性油墨替代传统产品空间广，下游食品包装需求稳定增长。收购林产化工成为公司新业绩增长点。我们预测 12/13 年 EPS 分别为 0.52/0.74 元。如果环保政策执行力度超预期，公司业绩将在此基础上大幅增长，对应 12 年 40 倍PE，目标价 20.80 元，维持“谨慎推荐”评级。