2011年，公司实现营业收入3.5亿元，同比增长31.0%；营业利润2469.3万元，同比下降22.7%；归属母公司所有者净利润1903.7万元，同比下降26.0%；基本每股收益0.28元。2011年度分配方案为每10股转增5股并派发1.50元（含税）。公司预计2012年1季度，归属于上市公司股东净利润380-437万元，同比增长75.9%-102.3%。

    公司为我国水性油墨龙头企业，报告期内，水性油墨占营业收入的70%。公司国内水性油墨市场占有率约15.8%，连续八年位居行业第一。公司在肇庆、北京、上海、武汉、杭州、青岛、沈阳等地建立了7个油墨生产基地，向其周边省市地区进行销售及提供服务。

    原材料价格高位运行拖累公司业绩。在营业收入持续增长的同时，利润未能与营业收入同期增长。主要原因是2011年全年，主要原材料如松香、苯乙烯、丙烯酸及部分颜料等价格高位运行，产品整体提价幅度小于原材料成本上升的幅度，致使毛利率下降7.8个百分点至21.9%。

    募投及超募项目将主要在2012年投产。公司募投2.2万吨水性油墨项目和20家销售分公司建设项目正有序推进。此外，公司又利用超募资金在杭州、沈阳生产基地增加产能6000吨，并且收购并增资贵港树脂项目。其中，杭州和贵港项目已于2011年下半年投产。项目全部实施后，公司水性油墨年产能将达到3.4万吨，销售分公司将达到27家，覆盖珠三角、长三角和环渤海经济区等油墨需求集中区，募投及超募项目主要在2012年陆续投产。项目全部达产后有望为公司贡献净利润约4124万元，可增厚EPS0.62元。

    产业链上游延伸+集约采购，未来成本将得到有效控制。原材料价格波动长期影响着公司业绩。2011年6月，公司拟分别收购林缘林化和天亿林化100%股权，两公司均主要经营松香等产品，预计2012年两项目均可投入使用，届时有望为公司贡献营业利润约1904万元/年，产业链向上游扩张，利于公司生产成本控制。另外，从2011年起，在原材料采购方面，对大宗原材料、大型设备等公司将进行集团化采购或寻找统一供应商，以进一步降低采购成本。

    环保要求日益提升，水性油墨前景广阔。水性油墨为国家重点支持产业，国家已陆续出台政策支持绿色油墨发展。作为国内水性油墨的龙头供应商， 在国内环保指标日益提升的背景下， 公司凭借有利的技术优势和规模优势，未来有望获得更多的市场份额。

    盈利预测与投资评级。预计公司2012-2013年EPS分别为0.43元和0.52元，按照最新收盘价18.37元计算，对应动态市盈率为43倍和35倍，我们长期看好公司在水性环保油墨领域的发展，但考虑目前较高的估值水平，暂维持公司“中性”投资评级。

    风险提示。原材料价格波动风险；新项目不达预期风险；新项目投产后的市场开拓风险。