原料价格见顶回落，公司业绩见底回升

    近期松香、苯乙烯、丙烯酸等主要原料价格不同程度回落，颜料、助剂等其他原料价格相对稳定，公司成本压力大大缓解。全球经济放缓，我们认为今年大宗商品价格整体将低于去年。与成本大幅波动不同，油墨产品需求稳定，议价能力强，具体表现为产品价格稳定，因此业绩弹性大。以目前主要原料价格测算，2012年水性油墨毛利率有望提高5个百分点以上，恢复至30%以上。

    环保趋严，环保油墨下游需求增长

    水性油墨相比胶印、溶剂油墨是低VOC环保产品，终端主要应用于食品包装行业。近年来公众环保意识显著加强，特别是近期PM2.5受到普遍关注，将促进污染源头油墨行业产品的替代升级。水性油墨主要通过柔印方式使用，在欧美成熟市场柔印比重高达32%，而国内仅为9%，替代胶印、凹印空间还很大。食品行业为典型消费类行业，具有需求稳定，增长快的特征，平均增速在25%以上，因此柔印和水性油墨有望长期保持15%以上稳定增速。

    公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金多重优势

    公司专注于中高端客户，18年来积累了稳定客户资源，水性油墨行业对销售服务能力要求尤其高，公司营销网络布局及销售服务团队建设行业领先，打造坚实客户壁垒。公司为国内最大水性油墨生产企业，募投项目投产后规模将大幅提升，研发投入持续增加，收购松香生产线实现产业链延伸，超募资金为公司节约财务费用，充实营运资金，以后期间费用率将逐步下降。

    风险提示

    伊朗局势存重大不确定性，原油价格波动大，如果原材料价格反弹对盈利能力影响大；环保政策推出时机不确定。

    成本下降，环保推动增长，给予"谨慎推荐"评级 近看成本下降带动毛利率回升，业绩拐点到来，向上弹性大；远看环保推动水性油墨普及，下游食品包装需求稳定快速增长。公司在细分领域具有客户、规模、技术、资金等多重优势，随新增营销网络、产能、研发中心投入使用，向松香上游产业延伸，实力进一步提升。我们预测公司11-13年EPS分别为0.30/0.52/0.74元，如果环保政策推出时间、力度超预期，公司业绩将在此基础上大幅增长，对应12年40倍PE，目标价20.80元，首次给予"谨慎推荐"评级。