事件描述

    中能电气发布2013 年3 季报:公司1-9 月实现营业收入2.89 亿,同比增长35.09%;实现营业利润3986 万,同比增长16.07%;实现归属净利润3303万,同比增长 7.06% ;基本每股收益为 0.21 元。单季度来看,公司 7-9 月实现营业收入1.33 亿,同比增长64.58%;实现营业利润1635万,同比上升29.68%;实现归属净利润1151万,同比上升7.91% ;基本每股收益为0.07 元。

    事件评论

    公司三季度营收增速较上半年显著提升,主要是由于铁路市场回暖,上半年中标量大增。目前铁路箱变等设备逐步进入生产交货期,带动业务营收快速增长。此外,公司高低压成套设备在电网内也保持了良好销售。公司营业利润增速低于收入增速,主要是因为铁路及成套设备毛利率要低于传统环网柜、电缆等产品,整体毛利率出现结构性下滑。前三季度公司毛利率为37.37%,同比降低个7.96 百分点。

    公司铁路业务主要由子公司武昌电控承接。在铁路市场,只有武昌电控、特锐德、鑫龙电气等少数几家企业能够提供高可靠性的智能化预装式变电站,市场竞争格局较为稳定。受动车事故影响,12 年前三季度铁路“四电”招标基本停滞。而从去年年底起,箱变等设备招标量出现显著反弹,公司新增订单增长明显。截止第三季度,武昌电控成功实现扭亏为盈。除铁路外,公司上半年还成功突破地铁市场,中标武汉地铁4 号线二期工程,目前已开始生产,还未交货。考虑到母公司对武昌电控持股比例为51%,公司本报告期内少数股东损益较去年同期有较大提升。受此影响,中能电气归属净利润增速显著低于营业利润增速。

    公司短期增长取决于铁路市场回暖,但长期成长需要有新产品不断投放市场。从披露的研发进展来看,公司目前有多项产品正在进行型式试验后的小批量生产,如电能质量产品,智能电缆附件等。以上产品都具有较高的附加产值,预计后续将成为公司新利润增长点。

    给予“谨慎推荐”评级。公司在 2012年实施了股权激励方案,其中对第二期解锁/ 行权的条件定为: 2013 年公司净利润增长率较2011年不低于60% ;加权平均净资产收益率不低于9%。从前三季度的业绩来看,公司达到行权条件有较大难度。 我们预计公司13年、14年EPS分别为0.31元、0.38 元,对应市盈率为27倍、23倍,给予“谨慎推荐”评级。