业绩增长真金白银，现金流增长达319% 公司的C-GIS环网柜营收同比增长16%，毛利微降1.6%，SMC箱体业绩增长47%；电缆附件及成套见营收增长28.34%；收购武昌电控后新增业务箱式变电站营收为7053万元，毛利达到40.75%。与此同时公司销售费用、管理费用增长50%左右，财务费用增长27%，都大大低于公司营收增长，说明公司在费用控制方面做得非常不错。特别值得一提的是公司现金大幅增长319%，达到1.75亿元，主要原因是由于销售收入增加，应收账款汇款力度加大所致。

    我们还注意到，公司手中应收账款达到1.8亿元，主要是几个铁路项目的占比较高。我们认为，由于主要客户都是国有企业，这些应收账款发生坏账的可能性非常小，去年年底公司的应收账款达到2亿，有1.7亿已经结转。因此我们有理由相信这1.8个亿的应收也基本锁定公司下半年的业绩。我们对公司下半年继续维持高增长充满信心。（公司2010年全年营收是2.4个亿。）

    收购武昌电控协同效应显现，城市轨道交通市场广阔 公司在高铁方面通过控股武昌电控进入铁路电力系统这一非竞争市场，一方面为公司带来净利润大幅提高（去年第四季度合并报表，贡献利润570万元）。今年由于结算原因，去年很多订单在今年结算，另一方面二者产生协同效应，在箱变方面可以相互协调产能。武昌电控主要是做两类产品，一类是信号箱变，还有一类是常规的开关柜，这些产品都是运用在铁路系统中。去年武昌电控的营收是1.4亿，由于做的大部分是350公里以上的高铁项目，毛利率较高。 由于大环境的缘故，最近两年铁路建设速度将会放缓。公司对此已有所布局，城市轨道交通未来发展具有很大的空间，经过测算，一条20-30公里长的地铁项目，公司能够参与的配网设备市场容量大约是1个亿，一个二线城市如果上四条线，相关市场容量就有4个亿。我们测算，全国未来十年将有6000公里的新增地铁里程，公司能够做的轨交配电设备市场空间将达到240亿以上，空间巨大。公司通过武昌电控，和5大铁路设计院合作，为目前主要由外资控制的地铁配电系统的替代打下基础。由于在铁路系统成功的运用经验，我们有理由相信，公司在未来在轨道交通配电设备方面将会有更大的成长空间。

    6-12个月目标价为21.2元，维持"强烈买入"评级 我们预计公司今年增长在60%以上的增速，明年募投项目达产后，将会有40%以上的增长，考虑公司未来扩张性的发展，估计今年EPS0.53，明年0.75元，目前市盈率27.8倍和19.7倍，强烈买入评级，6-12个月目标价为21.2元。这里强调一下，这里说保守估计是非常有根据的。今年的EPS0.53元的估值我们是以今年下半年业绩同比增长45%左右测算出来的。公司净利润1季度同比增长193%，2季度单季净利润同比继续保持100%以上的高增长，因此结合上半年的公司经营情况，下半年出现45%以上的增长将是在预期之内的。

    风险提示 拉闸限电对公司正常生产的影响，新产品研发进度推后，市场开拓不力，公司产能释放未跟上市场需求。