投资要点

    　　事件内容：公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会有条件通过。

    　　年5 月11 日公司收到《中国证监会行政许可申请中止审查通知书》；6 月2 日，公司提交了重组报告书（草案）（修订稿），报告书（修订稿）增加了62 页内容，其中，内容补充和修改7 项，文字表述修订4 项； 6 月24 日，公司收到《中国证监会行政许可申请恢复审查通知书》。

    　　重组报告书重点修改前后对比：（1）旗计智能所处的行业监管情况。行业所属分类由其他金融业所属范围下金融信息服务（J6940）修改为零售业中的邮购及电视、电话零售（F5295）；修改前的监管部门中有证监会，而修改后没有了证监会；增加了与消费行业相关的法律法规事项。（2）主营业务情况。修改了主营业务模式，修改前仅仅是介绍公司的业务，修改后体现出了整个产业链，涉及上游、中游、下游，其中旗计智能和银行属于中游，强调旗计智能实现其业务是在为银行卡客户提供适销商品和服务的同时，以及对银行而言，这些业务可以为银行客户提供增值服务，提升客户忠诚度；增加旗计智能合作方集中度较高对于未来经营稳定性的影响分析（3）未来预期收益现金流的确定方法。修改了补充了大量业务模式的表述，增加“出于谨慎性考虑本次收益法评估对服务权益分期营销业务收入未予预测”的表述。（4）所在行业特点的讨论与分析。行业发展状况由金融服务外包业务修改为电话营销行业，强调旗计智能主要业务是电话营销行业在商业模式上的细分创新。

    　　重组报告书重要表述修改前后对比：（1）“信用卡账单分期”修订为“信用卡账单分期营销”。（2）“服务权益分期”修订为“服务权益分期营销”。（3）“银行BPO”修订为“银行外包业务”。（4）“金融服务外包”修订为“银行卡增值业务创新服务”。

    　　事件点评：

    　　康耐特从“中止审查”到成功扭转局势对互联网金融相关领域并购重组具有重要的借鉴意义。通过上面的对比分析，我们可以看出证监会对于刻意挂边行业热点的态度十分谨慎，强调重组报告书中的行业认定要更符合自身实际情况，同时对于主营业务的专用名词的使用特别注意要与行业相匹配，再者，对估值的客观性，准确性体现出了高度的重视。总之，证监会对于审核越来越严格的目的是为了促使公司并购重组更加的透明，体现出对于中小投资者的保护。

    　　行业核心解析：对消费场景准确把握以及信用评估风控的能力。我们认为目前行业的核心竞争力一方面来自于对线上线下消费场景端的把握能力，既获得客户的优势和能力。另一方面在于风险控制能力，即对客户的信用评估把握，只有利用跨学科大数据从多维度评估个人的信用特征，消费金融才能更好地开拓传统金融机构难以覆盖的人群，更有效率的提升消费信贷的整体效率。

    　　旗计智能盈利增长分析：康耐特收购的旗计智能，原有电销业务门槛低，高额利润主要是来自于销售的非标准定价产品以及针对性强的非渴望品，主要是产品利润；公司另一部分叠加消费贷款和线下场景消费贷刚刚开始，其中叠加消费贷款目前按项目业务制，线下场景消费贷利润丰厚，第三方公司往往给予消费者较高的利息，除去银行资金成本外，剩下的利润全部归第三方，这两点也是我们给予它较高业绩的原因。

    　　投资建议：我们认为康耐特所收购的旗计智能是目前A 股领域消费金融最相关的标的。公司主要产品为商品邮购分期和信用卡账单分期业务。目前旗计智能承诺2015 年度-2018 年度净利润分别不低于8000 万元、亿元、2.45 亿元、3.45 亿元。作为大数据信用评估背景下的消费金融产品供给者， 我们认为公司未来将充分享受消费金融行业的高速增长，同时进一步升级拓展，2016-2017 年预计总体利润为2.53 亿元，亿元， 2017 45X， 短期增发摊薄后目标市值225 亿元。推荐买入。

    　　风险提示：行业政策有变化；资产收购不顺利，被终止或者取消；收购的标的公司承诺盈利难以实现；收购的标的公司客户集中度过高，在竞争加剧的情况下，合作银行流失风险较大；收购的标的公司新业务未达到预期收益。