事项：

    东方财富发布三季报，第三季度业绩：总营收23.6 亿元（同比-3.8 亿元，环比-1.3 亿元），净利润19.9 亿元（同比+0.02 亿元，环比-1.2 亿元）。

    评论：

    营收同比下滑但净利润同比提升，主要原因是自营收入增长。今年Q3 自营收入为7.7 亿元（同比+3.1 亿元），形成了营收与净利润变化背离的主要原因。

    公司今年Q3 自营收益率（自营业务收入/自营资产规模）为0.91%，23Q3 自营收益率为0.65%，主要受益于期间主动型股票型基金平均收益率为11.93%（环比+14.54pct，同比+18.86pct）。

    营业收入下滑明显，主要原因或是保有量下滑及基金管理费率下行所致。Q3公司营业收入（基金销售收入为主）7.2 亿元（同比-2.1 亿元），主要原因一是受市场景气度影响，公司股混基保有量下滑明显；二是公募基金费率改革，管理费率下行导致公司管理费尾佣带来的基金销售收入下行。

    手续费收入下行明显，但公司市占率或仍在提升。Q3 公司手续费收入为11.6亿元（同比-1.0 亿元），但期间市场股基日均成交量为5343 亿元（去年同期为7984 亿元）。以手续费收入/日均成交量计算，公司Q3 为0.22%，去年同期为0.16%，由于市场佣金率尚未出现显著上行的情况，推测公司手续费/市场日均成交额上行的主要原因或是公司交易量市占率仍在持续提升。

    费用端持续管控，部分带来利润贡献。期间公司管理费用为5.6 亿元（同比-0.5亿元，环比-0.3 亿元），销售费用0.7 亿元（同比-0.5 亿元，环比-0.03 亿元），研发费用2.9 亿元（同比+0.08 亿元，环比+0.2 亿元）。

    投资建议：公司业务收入与交易量挂钩度高，市场交投活跃度较高背景下有望在未来持续带来经纪业务收入高增长。我们维持公司2024/2025/2026 年EPS预测为0.54/0.58/0.63 元，BPS 分别为5.10/5.63/6.21 元，当前股价对应PE 分别为42.4/39.1/36.1 倍，ROE 分别为11.1%/10.8%/10.6%。考虑到市场存在景气度反转的空间，我们给予公司2025 年业绩50 倍PE 估值，对应目标价29.15元。维持“推荐”评级。

    风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。