事件描述

    　　东方财富发布2024 半年报，报告期内实现营业总收入49.4 亿元，同比下降14.0%，实现归母净利润40.6 亿元，同比下降4.0%，加权平均净资产收益率同比下降0.78pct 至5.52%。

    　　事件评论

    　　弱市中公司盈利能力回落，自营投资高增贡献业绩韧性。2024 上半年，东方财富实现营业收入（含投资收益）、归母净利润分别为65.8、40.6 亿元，同比分别-4.6%、-4.0%，加权ROE 为5.52%，同比-0.78pct。分业务条线来看，电子商务等收入、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为15.2、10.3、24.0、16.4 亿元，同比分别-28.8%、-8.0%、-4.0%、+42.1%，自营收入高增贡献业绩韧性。

    　　弱市中基金代销收入承压，非货销售额同比平稳。1）上半年基金市场整体遇冷，新发股票&混合型基金1102.6 亿份，同比-35.3%，存续股票&混合型基金规模6.65 万亿元，同比-9.2%；2）弱市中公司基金代销收入同比-28.8%至15.2 亿元，延续承压，但是公司非货基金销售额维持平稳，同比-0.9%至4997 亿元。进入Q3 后公募降费基数影响消除，但是公募降费第三阶段限制尾佣比例政策预计将于年内落地，仍需关注。

    　　证券业务市场份额提升，价格端有所承压。上半年公司代理股基交易额9.21 万亿，测算市场份额7.95%，同环比分别+0.05、-0.07pct，融出资金余额为423.7 亿元，测算市场份额2.9%，同环比分别+0.26、+0.08pct。公司凸显互联网券商获客端及成本端优势，市场份额延续提升态势。但是从价格端来看，上半年测算股基交易净佣金率为0.010%，同比-4.1%，测算融资业务利率为5.8%，同比-7.3%。行业市场化竞争延续，价格端有所承压。

    　　围绕自营业务加大杠杆，扩表加速。截至上半年末，公司金融资产规模合计为1008.7 亿元，同比+24.1%，剔除客户资金后杠杆为2.78 倍，较年初+5.9%，公司延续扩表趋势，围绕自营业务加大杠杆。从投资收益率来看，上半年公司测算静态投资收益率为1.79%，同比-0.04pct，投资收益率维持稳健。

    　　成本端费用控制良好，研发费用率小幅抬升。上半年公司加大了研发投入，但是管理、销售费用均控制良好。公司研发、销售、管理费用率分别为8.4%、2.3%、17.4%，同比分别+1.1、-1.2、+0.4pct。

    　　东方财富作为互联网券商的标杆，在获客端和成本控制端的竞争优势显著，短期内受制于降费让利等因素增速放缓，中长期来看仍有较强的成长确定性及生态优势。预计公司2024-2025 年实现净利润分别为78.4 亿元和82.0 亿元，对应PE 分别为21.1 和20.1倍，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　1、两市成交额大幅下降；

    　　2、监管政策收紧。