投资要点：2024年来市场大幅波动，新发基金规模持续低位，公司基金代销收入有所下滑。哈富证券稳健经营，两融市占率持续提升，投资收益大幅增长。公司再推股权激励计划彰显出发展信心。

    　　合理价值区间16.96-19.09 元，维持“优于大市”评级。

    　　【事件】东方财富发布2024 年一季度业绩：2024 年一季度公司实现营业总收入24.6 亿元，同比-12.6%，归母净利润19.5 亿元，同比-3.7%。EPS 0.12元，ROE 2.69%，同比-0.38pct。

    　　新发基金持续低位，公司基金代销收入受影响。2024 年一季度新发基金规模2434 亿元，同比-5.7%，其中权益型基金发行546 亿元，同比-41.1%。在此背景下，公司金融电子商务服务（基金销售）收入下降，2024 年一季度公司营业收入7.5 亿元，同比-30.3%。截止2023 年四季度末，天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029 亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。

    　　哈富证券轻资产业务保持稳定，两融及自营业务表现良好。证券经纪业务方面，2024 年一季度手续费及佣金收入11.82 亿元，同比+0.3%。一季度全市场日均股基交易额10002 万亿元，同比+4.8%。两融业务方面，2024 年一季度公司利息净收入5.2 亿元，同比-5.4%；融出资金448 亿元，较年初-3.2%，公司两融市占率2.9%，较年初提升+0.1pct。自营业务上，2024 年一季度公司投资净收益（含公允价值）8.1 亿元，同比+64.9%。

    　　持续加大管理及研发费用，再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，研发费用率同比+2.8pct 至11.6%。经营成本率保持稳定，其中销售费用率、管理费用率分别同比-1.6pct、+1.7pct 至3.4%、22.9%。此外，公司发布2024 年限制性股权激励计划，拟向871 人以13.75 元/股授予4000 万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3 个归属期均设定相对于2023 年净利润为基数，2024 年至2026 年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。

    　　我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。

    　　【投资建议】我们预计2024 年公司净利润92.4 亿元，同比+12.8%。通过分部估值法，得到合理市值2678-3013 亿元，对应合理价值区间16.96-19.09元/股，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。