事件： 近日， 东方财富公布2024 年一季报， 数据显示总营收为24.56 亿元，同比-12.60%，归母净利为19.54 亿元，同比-3.70%；加权ROE 为2.69%，同比-0.38PCT，业绩基本符合预期。

    　　2024Q1 净利环比-1.55%，略微承压。2024Q1 累计日均股基交易量同比、环比分别为+3.01%、+4.68%。微观流动性同比承压，2024Q1 股票+偏股型基金发行份额同比、环比增速分别为-45.23%、-19.71%。投射到营业收入（主要由基金代销业务收入构成）、其他类金融业务收入（证券业类业务为主）同比增速分别为-30.34%、-1.54%，前者拖累了公司整体营收。证券类业务细分看，利息收入、手续费及佣金收入同比分别为-5.39%、+0.25%。

    　　两融、成交市占率维持提升趋势，大自营业务托底业绩。2024Q1 融出资金市占率为2.91%，同比+0.11PCT；公司大自营同比+64.90%，环比+ 30.49%，考虑到宏观经济弱复苏，我们预计是债券贡献自营浮盈。规模方面，公司投资资产规模同比-2.40%，其中交易性金融资产规模同比+0.42%至697.14 亿元，其他债权投资规模同比-26.21%。

    　　成本端相对平稳，AI 有望巩固平台优势。2024Q1 营业总成本同比、环比-5.77%、-1.89%，主要系销售费用同比、环比-40.34%、-28.25%，研发费用同比、环比+15.55%、-1.84%。销售费用下行，预计主要系销售人员薪酬支出下降。研究方面，前期年报公司表示整合强化研发力量，重点加强 AI 能力建设，积极探索大模型在各金融场景的应用，进一步巩固了公司研发技术优势。2024 年 1 月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，不断优化升级，凭借数据特色和算法优势，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景的不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。

    　　投资建议：随着新一届证监会管理层调整，持续推进资本市场改革，不断提振市场信心。公司经纪及两融等核心业务市占率提升趋势有望继续保持，妙想AI 金融模型赋能公司业务，民营基因有效提升公司治理水平，成长性有望持续高于传统券商。此外，当前东财集团同A 股Fintech 公司估值对比具备优势，战略性配置窗口期有所凸显。

    　　假定市场A 股股基交易量后续逐步企稳、新发基金平均增速总体迎来改善趋势，经纪业务佣金率、两融费率等基本平稳，利润率分别为69%、69%、67%，公司的股基市占率及两融市占率稳步提升，经纪业务佣金率及两融费率总体平稳，预计公司2024、2025、2026 年的摊薄EPS 分别为0.55、0.63、0.69元，对应的PE 为23.56、20.77、18.85 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续倒挂风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；股市系统性下跌风险；基金发行放缓风险；监管趋严风险；管理层变动影响风险；资管业务发展不及预期风险；基金代销市占率下滑风险；传统业务市占率提升不及预期。