代销收入明显下降，证券业务相对亮眼

    　　2024Q1 公司营业总收入/归母净利润为24.6/19.5 亿元，同比-12.6%/-3.7%，扣非净利润19.4 亿元，同比+2.4%，代销收入低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。基金代销收入承压，证券业务市占率提升，自营投资收益同比高增。考虑偏股基金低迷且1 季度公司代销收入低于我们预期，故下修公司2024-2026 年归母净利润预测至86/101/117 亿元（调前91/108/125），同比+5%/+17%/+16%，对应EPS 为0.54/0.63/0.74 元。当前股价对应2024-2026 年PE 22.7/19.5/16.8 倍。4月12 日公司已将此前10 亿回购股份注销(占总股本0.45%)，利于提高每股收益并彰显公司发展信心和对自身价值的认可。公司发布2024 年限制性股权激励计划，以13.75 元授予871 人4000 万股(占总股本0.25%)，三个归属期业绩考核为年均近10%净利润增速符合当前市场环境和公司稳健增长信心。公司证券业务市占率保持升势，轻资本模式有望保持估值溢价。公司充分受益于零售客户交易活跃度提升，当前估值具有安全边际，关注股市和基金beta 催化，关注后续公募基金渠道端费率改革，维持“买入”评级。

    　　规模和销量同环比下降，叠加降费影响，代销收入承压公司营业收入(主要由基金代销贡献)7.5 亿元，同比-30%，环比-9%，低于我们预期。2024Q1 偏股基金指数下跌2.8%，场外偏股基金净赎回，全市场偏股基金保有规模同比-10.8%，环比-0.6%，叠加降费影响，公司尾佣收入承压。2024Q1 全市场新发偏股/非货基金546/2434 亿份，同比-41%/-6%，环比-14%/-36%，预计公司基金销量承压导致前端代销费用收入减少。

    　　经纪和两融市占率延续升势，自营投资收益表现亮眼（1）公司手续费及佣金净收入11.8亿元，同比+0.3%，市场日均股基成交额同比+4%，预计佣金率或期货经纪拖累整体手续费收入增速。根据西藏地区成交额市占率，预计公司股基成交额市占率4.12%，较2023年的4.01%进一步提升。（2）利息净收入5.2亿元，同比-5%，两融融出资金市占率2.99%，较年初+0.06pct，同比+0.37pct。期末融出资金448亿元，较年初+12%。（3）自营投资收益8.1亿元，同比+65%，规模和收益率同比均有提升。期末金融投资资产779亿元，同比+12%，较年初+7%，年化自营投资收益率4.3%，同比+1.3pct，债市涨幅明显驱动自营超预期。（4）2024Q1销售、管理和研发费用0.8/5.6/2.8亿元，同比-40%/-6%/+16%，三类费用占收入38%，较2023年提升3pct。

    　　风险提示：市场波动风险；基金渠道降费政策不确定性；市占率提升不及预期。