事件概述

    公司公布2024 年一季报，营业总收入24.6 亿元，同比-13%；归母净利润为19.5 亿元，同比-4%; ROE 为2.69%，同比-0.38pct。

    分析判断:

    公司手续费及佣金收入、利息净收入分别同比+0%、-5%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-30%；投资收益+公允价值变动大增64%%，其他收益（主要是与日常活动相关的政府补助）大降95%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-40%、-6%、+16%，利润率同比有所提升至59.5%。

    融资业务市占率提升

    报告期A 股股基日均交易金额1.0 万亿元，同比+1%。公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比+0%至11.8 亿元。

    报告期市场两融日均余额1.55 亿元，同比-2%。公司利息净收入同比-5%至5.2 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至24年一季度末公司融出资金余额447.8 亿元，市占率2.99%，同比+0.36pct。

    新发基金大幅下滑，公司基金代销收入同比-30%据Wind 数据我们统计，24Q1 偏股类基金月均保有规模6.5 万亿元，同比-15%；新发偏股类基金份额481 亿份，同比-51%。公司报告期营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-30%至7.5 亿元。

    证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加

    报告期末公司金融资产规模达到795.5 亿元，同比+0%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比大幅增长64%至8.1亿元。报告期年化投资收益率4.08%，同比+1.47pct。

    销售费用、管理费用与研发费用增加，利润率有所下降

    报告期销售费用同比-40%至0.8 亿元，管理费用同比-6%至5.6亿元，研发费用同比+16%至2.8 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））下降至59.5%，同比+0.7pct。

    投资建议

    基于基金市场现状，我们小幅下调公司2024-2026 年营业总收入121.0/142.2/159.3 亿元的预测至120.9/141.7 /158.4 亿元； 调整2024-2026 年EPS 0.56/0.68/0.76 元的预测至0.55/0.68/0.75 元,对应2024 年4 月24 日12.45 元/股收盘价， PE 分别为22.6/18.4/16.5 倍，公司继续增加研发投入，垂直大模型的效果值得继续关注；我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，维持“买入”评级。

    风险提示

    市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期。