事件：东方财富公布2024 年一季报，利润符合预期。1Q24 实现营收24.6 亿元/yoy-12.6%；归母净利润19.5 亿元/yoy-3.7%/qoq-1.5%；1Q24 加权ROE（未年化）2.69%/yoy-0.38pct。

    　　总营收拆分：受权益基金规模及管理费率下滑影响，基金业务收入同比大幅下滑；经纪业务同比增长。根据公司公告，1Q24 实现手续费 (经纪为主)、净利息 (两融为主)、营业收入 (基金代销为主)收入分别为11.8、5.2、7.5 亿元，收入占比48%、21%、31%；分别同比+0.3%、-5.4%、-30.3%。业绩归因看，两融、基金代销分别拖累收入增速 1.5pct、16.1pct。报告期内，公司持续加大研发投入，1Q24 研发费用同比增16%。

    　　基金代销：收入同比降3 成，预计主因公募基金费率改革和新发/存量权益保有规模均承压。1)1Q24 新发偏股基金仍较为疲弱：根据wind，1Q24 新发偏股公募481 亿份/yoy-51%；2）预计1Q24 权益基金保有量承压：据中基协数据，1Q24 市场震荡下行，2024 年3 月末权益公募基金规模6.7 万亿/yoy-11%，预计公司权益基金保有量承压。公募基金费率改革第三阶段规范基金销售环节收费及其他配套改革措施正在稳步推进中，有望于2024 年年底前落地，届时预计公司代销收入将进一步承压。

    　　经纪业务逆势增长，预计市占率仍处于提升通道。经纪业务：1Q24 经纪收入增速（+0.3%）与市场股票成交量增速（+0.8%）一致；考虑到零售经纪市场竞争加剧导致佣金率有所下滑，预计公司经纪业务市占率仍处于提升通道（2023 年经纪市占率4.01%/yoy+0.13pct）。

    　　两融业务：报告期末公司两融业务中融出资金448 亿，较年初-3%（市场-5%），报告期末融资业务市占率2.99%，较年初提升0.06pct。

    　　投资业务：1Q24 债市走强，公司投资收入创历史新高。公司投资资产以固收类资产为主，根据公司公告，报告期末公司金融投资资产规模（交易性金融资产+衍生金融资产）703亿/yoy+8.0%，1Q23 实现投资收入8.1 亿/yoy+65%/qoq+30%（1Q24 中证全债（净）上涨1.59%/yoy+1.39pct/qoq+0.94pct ） 。测算得公司1Q24 年化投资收益率4.7%/yoy+1.7pct/qoq+0.9pct。

    　　投资分析意见：近期新“国九条”充分体现强监管、防风险、促高质量发展的主线，同时也体现目标导向、问题导向，随着相关配套制度持续出台，市场风险偏好有望逐步回升，公司经纪、两融业务有望受益，维持盈利预测，预计东方财富24-26E 实现净利润85、87、92 亿元，同比分别+3%、+3%、+6%；当前总市值对应24-26 年动态PE 分别为23 倍、23 倍、21 倍，维持东方财富买入评级。

    　　风险提示：1、公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降。