【事件】东方财富发布2023 年业绩。2023 年营业总收入111 亿元，同比-11.2%，归母净利润82 亿元，同比-3.7%，EPS 0.52 元，加权平均ROE11.94%，同比-2.5pct。第四季度营业总收入26 亿元，同比-11.3%，环比-5.3%，归母净利润20 亿元，同比+3.6%，环比持平。

    　　新发行基金规模持续下降，权益类占比降低，公司代销规模和收入同比减少。

    　　2023 年全市场新发行基金规模1.15 万亿份，同比-22.4%。权益类基金销售规模0.3 万亿份，同比-31.7%，占比下降3.5pct 至26%。受基金市场低迷影响，公司2023 年基金销售收入36 亿元，同比-16.2%。基金销售额1.5 万亿元，同比-23.1%，其中活期宝同比-22%，非货币基金同比-24%。天天基金网日活148 万人，同比-31%。截止2023 年四季度末天天基金“股票+混合公募基金”代销保有规模4029 亿元，环比-5.8%，同比-13.5%，市占率6.13%，排名第三，维持稳定。

    　　经纪和两融业务市占率继续提升，自营收入持续高增。证券经纪业务方面，2023 年东财证券手续费及佣金收入49.7 亿元，同比-8.3%。2023 年公司股基交易额19.27 万亿元，同比基本持平，市占率小幅上升至4.14%。两融业务方面，2023 年东财证券利息净收入22.3 亿元，同比-8.7%；融出资金463亿元，同比+26.3%，公司两融市占率同比提升0.4pct 至2.8%。自营业务上，公司2023 年投资净收益（含公允价值）22 亿元，同比翻倍；主要受益于证券自营固定收益业务收益的大幅提升。四季度投资净收益（含公允价值）6.2亿元，同比+418%。

    　　持续加大管理及研发费用；再推股权激励计划彰显公司发展信心。公司持续加大研发投入，2023 年研发费用率同比+2.3pct 至9.8%。同时管理费用也有所增加，管理费用率同比+3.3pct 至20.9%。此外，公司发布2024 年限制性股权激励计划，拟向871 人以13.75 元/股授予4000 万股限制性股票(占总股本0.25%)。业绩考核目标对3 个归属期均设定相对于2023 年净利润为基数，2024 年至2026 年净利润增长率分别不低于10%、20%、30%。我们认为股权激励的推出彰显了公司对于实现经营目标的信心。

    　　我们持续看好东方财富：1）坐拥东方财富网、天天基金网等头部平台，C 端客户的粘性强且需求多元化。2）基金代销业务具有先发优势，尾佣收入占比较高有助于提高业绩稳定性。3）证券业务基于自身流量优势和低佣金策略快速扩张，市占率持续提升。4）受益于财富管理快速发展，大财富管理蓝图日渐清晰。5）持续加码研发投入，具备坚实的技术基础。

    　　【投资建议】我们预计2024 年公司净利润92.2 亿元，同比+12.5%。通过分部估值法，得到合理市值2678-3013 亿元，对应合理价值区间16.89-19.00元/股。2024 年3 月26 日股价对应2024E PE 22.6x，PB 2.6x，给予“优于大市”评级。

    　　风险提示：市场交易低迷影响公司经纪业务收入和基金销售规模。