2023 年业绩基本符合市场预期

    　　东财2023 年收入同比-11.2%至110.8 亿元，净利润同比-3.7%至81.9 亿元，扣非净利润同比-4.2%至78.6 亿元，符合市场预期；4Q23 收入同比-11.3%/环比-5.3%至25.9 亿元，净利润同比+3.6%/环比持平至19.8 亿元。

    　　发展趋势

    　　经纪及两融市占率稳步提升。公司23 年证券业务收入同比-8%至72 亿元、收入贡献65%，其中：1）手续费及佣金净收入同比-8%至50 亿元、其中证券经纪业务净收入同比-10%至43 亿元，股基交易额19.27 万亿元、测算市占率从22 年<3.9%提升至~4.0%，对应佣金率下降至万2.2；2）利息净收入同比-9%至22 亿元、其中融出资金利息收入同比+3%，公司融出资金同比+26%至463 亿元、测算市占率从22 年~2.5%提升至~2.8%，利息净收入下滑主因卖出回购/应付债券/拆入资金等利息总支出合计+26%。

    　　基金销售受市场及降费影响承压。公司23 年基金销售收入同比-16%至36亿元、收入贡献33%，我们估计其中尾佣收入占比进一步提升，带动基金整体收入降幅低于前端销售，公司23 年全部基金及非货基销售额分别同比-23%/-24%至15,479/9,085 亿元（全市场新发权益基金-32%）；权益基金保有量（含天天&东财证券）市占率稳定在6.6%、与Top2 差距持续收窄。

    　　投资收入高增贡献业绩韧性。公司23 年投资收益及公允价值变动收益合计同比+100%至22 亿元（不含在营收中）、占营业利润比24%，主要受益于证券自营固定收益业务收益大幅提升（23 年中证全债(净)指数+1.9%）；23 年末公司交易性金融资产规模同比+8%至683 亿元（债券/基金/银行理财/股票及新三板占比分别为66%/11%/8%/13%）、测算投资收益率~3.4%；考虑1Q24 至今债市向好，我们预计或为全年投资收入稳定增长奠定基础。

    　　逆市加大研发、自研AI 大模型。公司23 年重点加强AI 能力建设，组建人工智能事业部，研发费用同比+15%至11 亿元、费用率提升至9.8%；24 年1 月自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，我们预计后续公司将加大在各业务场景中的应用，赋能产品以提升用户体验、加大海量优质C 端流量转化、同时进一步优化包括Choice 等在内的机构客户综合服务模式。

    　　回购及新一轮股权激励彰显成长信心。公司当前已完成近10 亿元股份回购、拟将回购股份全部调整为用于注销并减少注册资本，回报投资者；同时，公司推出24 年股权激励计划、拟向871 名激励对象授予限制性股票0.4 亿股/占总股本0.25%（考核以23 年为基数、24/25/26 年盈利分别增长不低于10%/20%/30%），结合当下波动市场环境、彰显对未来发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　引入24/25 年盈利预测93/111 亿元；考虑投资收入占比提升、市场波动及潜在降费担忧下对估值压制，叠加股本转增因素影响，下调目标价42%至20 元、对应34x/29x 24/25e P/E 及43%的上行空间；维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　市场活跃度下降、金融监管趋严、同业竞争加剧。