事件：东方财富公布2023 年年度报告，报告期内实现营业总收入110.81 亿元，同比-11.25%；实现归母净利润81.93 亿元，同比-3.71%；ROE（加权）为11.91%，同比-2.46pct。其中23Q4 单季实现的营业总收入/归母净利润为25.93/19.83 亿元，同比-11.33%/+3.62%。

    　　证券服务业务整体承压，但市占率继续提升。报告期内公司证券服务业务收入为71.94 亿元，同比-8.44%。1）经纪业务方面，2023 年市场交投情绪较低，全市场日均股基成交额为9917.06 亿元，同比-3.10%，公司股基成交额19.27 万亿元，市占率同比+0.13pct 至4.01%；但报告期内公司证券经纪业务净收入为42.91 亿元，同比-10.40%，预计主要受佣金率下行影响。2）两融业务方面，截至2023 年底市场两融余额为1.65 万亿元，公司两融余额为448.71 亿元，市占率同比+0.41pct 至2.72%；报告期内公司利息收入同比+5.18%，但利息支出同比+25.94%，拖累利息净收入同比-8.70%至22.27 亿元。

    　　基金代销收入下滑，保有规模收缩。报告期内公司基金代销收入为36.25 亿元，同比-16.19%。1）基金销售方面，受制于基金市场表现低迷，报告期内天天基金全部基金/非货币型基金销售额同比-23.12%/-24.08%至15479/9085 亿元。2）保有量方面，截至报告期末天天基金非货基金/权益基金保有量为5496/4029 亿元，同比-5.97%/-13.49%。

    　　自营业务收入高增，为业绩提供韧性。报告期内公司自营业务收入为22.26 亿元，同比+99.96%；其中公允价值变动收益提供主要增量，较2022年由负转正增加6.71 亿元，或因市场利率下行导致存量金融资产价值提升。23Q4 单季自营业务收入为6.22 亿元，同比+417.68%、环比+36.11%；自营业务收入高增为业绩提供较强韧性，归母净利润同比降幅由23Q3 末的-5.84%收窄至23 年末的-3.71%。

    　　自研大模型落地，有望赋能公司成长。报告期内公司加大研发投入，加强AI 能力建设，研发费用同比+15.49%至10.80 亿元，研发费用率同比+2.26pct 至9.75%。2024 年1 月，公司自研的“妙想”金融大模型正式内测，正有序融入公司产品生态，结合公司自有的流量和业务场景优势，后续将对公司业务发展形成全面赋能。

    　　投资建议：市场交投情绪低迷影响下公司业绩阶段性承压，但公司AI模型落地有望对公司发展持续赋能，回购股票和股权激励计划也进一步增强信心。预计2024-2026 年营业总收入同比+10.18%、+13.90%、+6.51%，归母净利润同比+11.67%、+16.28%、+8.22%，EPS 为0.58、0.67、0.73 元，对应3 月15 日收盘价的PE 为23.67、20.36、18.81 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：权益市场剧烈波动、基金市场持续低迷、行业竞争大幅加剧