事件：东方财富发布2023 年报，分别实现营业总收入和归母净利润110.81、81.93 亿元，同比分别-11.25%、-3.71%，全年ROE 同比-2.46pct 至11.94%。

    市场震荡致使证券业务和基金代销均有承压。1）收入端，2023 年证券业务和金融电子商务业务分别实现营业收入71.94、36.25 亿元，同比分别-8.4%、-16.2%，占比分别为64.9%、32.7%；2）成本端，营业总成本同比略增3.5%至43.29 亿元，其中，营业成本、销售费用、管理费用、研发费用同比分别+0.7%、-11.0%、+5.7%、+15.5%至5.38、4.68、23.16、10.81 亿元，业务规模下滑带动销售费用同步收缩，加大AI 大模型技术投入带动研发费用较快增长。

    基金销量和保有量均有下滑致使公司代销收入承压，市场份额基本保持稳定。1）销量方面，2023 年市场新发的全部基金/权益型基金份额同比-22.4%、-31.7%，公司全部基金/非货基金销售额同比-23.1%、-24.1%至15,479、9,085 亿元，代销规模下滑致使公司申购费承压；2）保有量方面，公司2023年权益类基金季度保有量均值4,448 亿元，同比-6.0%，季度保有量市占率均值6.2%，同比略降0.12pct，预计尾佣收入亦有承压。

    证券业务份额稳健提升，投资收入有力增厚业绩表现。1）经纪业务，公司2023 年手续费及佣金净收入同比-8.3%至49.67 亿元，2023 年公司代理股基成交额同比+0.2%至19.27 万亿元，市占率同比+0.13pct 至4.01%，手续费收入下滑预计主要系费率有进一步下行；2）两融业务，2023 年末公司两融业务融出资金同比+26.3%至448.71 亿元，市占率同比+0.41pct 至2.72%；3）投资业务，2023 年投资收益+公允价值变动损益同比+100.3%至22.36 亿元，主要系金融资产规模较年初+16.2%至839.65 亿元，债券投资收益率亦有良好表现。

    投资建议：看好东方财富在财富管理市场扩容中的长期成长性，市场份额提升将驱动公司稳健增长，预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润94.49、108.40、125.29 亿元，同比分别+15.3%、+14.7%、+15.6%，对应2024 年3 月15 日收盘价的PE 估值分别为22.82、19.89、17.21 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险；市场成交规模大幅下滑风险；公司业务份额提升不及预期风险；行业监管政策超预期趋紧风险