事件：近日，公司披露2023 年年报，全年实现营业总收入111 亿元，同比-11%；归母净利润82 亿元，同比-4%；基本每股收益0.52 元，同比-4%；加权平均净资产收益率11.94%，同比-2.46pct。整体而言收入端受市场景气度影响而有所承压，证券服务/金融电子商务服务收入分别同比-8%/-16%；但受益于自营固收收益大幅提升，公司投资收益及公允价值变动收益（不包含在营业总收入中）同比+100%至22 亿元，带动利润端降幅较收入端有所收窄。

    销售保有规模双降，市占率仍维持领先。1）从销售规模来看，受行业景气度下行影响，2023 年公司基金销售规模大幅缩减至1.5 万亿元，同比-23%（其中非货基销售规模为0.9万亿元，同比-24%）。2）从保有量来看，中基协数据显示，截至2023Q4，天天基金股混/非货基金保有量分别为4029 亿元/5496 亿元，QoQ-6%/-5%，YoY-13%/-6%，规模占Top100 代销机构合计值比重达8%/6%，排名均维持行业第3。我们认为，公司基金代销规模滑落主要受制于市场环境影响，但其代销龙头优势仍具备稳定性。伴随权益市场转暖有望助推基金发行底部回升，叠加2023 年低基数表现，我们看好2024 年公司基金代销收入有所提振。

    费率下行经纪承压，自营投资翻倍增长。1）经纪业务板块，2023 年沪深两市日均股基成交额同比-3%至9917 亿元，同期公司证券经纪业务净收入同比-10%至43 亿元，预计主要受到佣金费率下行影响；东财证券股基交易额为19.27 万亿元，市占率同比+0.1pct 至4.0%。

    2）两融业务板块，2023 年末公司两融业务融出资金449 亿元，较年初+26%（同期市场融资余额同比+9%）；实现融出资金利息收入同比+3%至25 亿元，预计同样受费率影响。3）自营投资板块，2023 年公司实现投资收益+公允价值变动同比+100%至22 亿元，主要受益于证券自营固定收益业务收益同比大幅提升。

    持续加码研发费用，积极推进技术创新。公司2023 年研发费用同比+15%至11 亿元，研发费用/营业总收入同比+2.3pct 至9.8%，积极探索大模型在各金融场景的应用（2024 年1月公司自研“妙想”金融大模型正式开启内测），我们看好公司持续强化数字科技赋能。

    投资建议：维持买入-A 投资评级。公司2023 年业绩主受市场景气度影响，基金代销及证券服务业务一定程度承压。2023 年8 月公司推出股份回购方案，截至2024 年2 月26 日已实施完毕，累计回购金额近10 亿元，且拟将回购股份全部调整为用于注销，预计有望提升EPS 水平、提振投资者信心。展望后续，我们看好公司作为财富管理特色标的，凭借经纪业务市占率领先及基金代销龙头优势，伴随市场景气回暖而充分释放业绩弹性。我们预计公司2024 年-2026 年EPS 分别为0.55 元、0.61 元、0.68 元，给予公司2024 年30xP/E，对应目标价16.6 元。

    风险提示：权益市场大幅 波动、行业竞争加剧、宏观经济下行等。