事件描述

    东方财富发布2023 年报，报告期内实现营业总收入110.8 亿元，同比-11.2%，实现归母净利润81.9 亿元，同比-3.7%，加权平均净资产收益率同比下降2.5pct 至11.9%。

    事件评论

    弱市中公司经营稳健，韧性源于自营收益高增。2023 年公司实现营收（含投资收益）、归母净利润分别为133.2、81.9 亿元，同比分别-2.1%、-3.7%，加权ROE 为11.9%，同比-2.5pct。分业务来看，电子商务等、利息净收入、手续费净收入、投资收益分别为38.9、22.3、49.7、22.4 亿元，同比分别-16.0%、-8.7%、-8.3%、+100.3%。公司投资收益延续高增，贡献收入占比持续提升。

    市场热度略有降温，基金市场明显遇冷。2023 年两市日均成交额为8764 亿元，同比-5.3%，平均两融余额1.61 万亿元，同比-0.8%；受权益市场震荡影响，新发基金市场热度也明显下降。2023 年，新发股票型及混合型基金份额2955 亿份，同比-31.7%，年末股混基金资产净值合计6.8 万亿元，同比-9.2%。

    天天基金日活数有所下降，经纪及两融市场份额持续提升。1）2023 年，东财旗下天天基金平台交易日日活数同比-31.2%至187.8 万人，非货基金代销规模同比-24.1%至9085亿。截至2023 年末，东方财富（天天基金+东财证券）股票&混合基金保有规模4471 亿元，前100 代销机构中市场份额8.91%，同比+0.07pct；2）代理买卖股基成交额市占率继续提升，同比+0.24pct 至8.03%，测算净佣金率为0.026%，同比-8.5%；两融市场份额显著提升，同比+0.42pct 至2.80%，测算两融利率为6.0%，同比持平。

    资产端，投资资产规模增速放缓，投资收益高增表现亮眼。截至2023 年末，公司融出资金规模462.6 亿元，同比+26.3%；公司投资资产规模延续高增，年末规模为773.6 亿元，同比+7.1%，其中交易性金融资产规模同比+7.8%至682.9 亿元；2023 年，公司实现投资收益合计22.4 亿元，同比+100.3%，为公司整体业绩提供韧性。

    费用端，AI 投入增加致研究费用率略有上升。2023 年，公司销售、研发、管理费用分别为4.7、10.8、23.2 亿，同比分别-11.0%、+15.5%、+5.7%，对应的费用率分别为3.5%、8.1%、17.4%，同比分别-0.4、+1.2、+1.3pct，公司费用端控制良好。

    看好AI 大模型与东方财富强互联网金融生态的深度融合，提升产品竞争力，催生流量变现的新模式。短期内，受制于市场环境公司业绩增速放缓，但中长期来看，公司在获客端和成本控制端的竞争优势显著。预计公司2024-2025 年实现净利润分别为89.1 亿元和98.2 亿元，对应PE 分别为24.3 和22.0 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1、两市成交额大幅下降；

    2、监管政策收紧。