核心观点

    2023 年公司实现营收110.81 亿元，同比下滑11.25%；实现归母净利润81.93 亿元，同比减少3.71%。23Q4 单季度实现营收25.93 亿元，同比下滑11.32%；实现归母净利润19.84 亿元，同比上升3.60%，基本符合预期。公司证券和基金业务分别受到市场行情震荡影响有所下滑，但市占率水平逆势提升，彰显了龙头企业的业绩韧性。公司年内布局AI，提质增效期望打开新的增长曲线。

    事件

    2024 年3 月15 日，东方财富发布2023 年财务报告。

    简评

    2023 年公司实现营收110.81 亿元，同比下滑11.25%；实现归母净利润81.93 亿元，同比减少3.71%。23Q4 单季度实现营收25.93 亿元，同比下滑11.32%；实现归母净利润19.84 亿元，同比上升3.60%，基本符合预期。

    分业务来看，证券业务/金融电子商务服务/金融数据服务/广告服务分别实现总营收71.94/36.25/1.98/0.64 亿元，分别同比-8.44%/-16.20%/-13.16%-14.67%。投资收益+公允价值变动损益（未包含在营业总收入）22.36 亿元，同比+100.31%。分主体来看，子公司东方财富证券和天天基金分别贡献营收86.09 亿元/36.37 亿元，净利润54.57 亿元/2.08 亿元。

    受股票市场活跃度影响，公司证券业务下滑，但市占率逆势提升，彰显龙头业绩韧性。证券业务中，经纪业务净收入42.91亿元，利息净收入22.27 亿元，分别同比下滑10.4%和8.70%。

    公司的股基交易额19.27 万亿，同比微增0.16%，平均交易佣金率小幅下滑至0.0223%。2023 年全年A 股+港股通股基交易额约为430.68 万亿，同比下滑7.1%，股票市场成交活跃度下降是造成公司证券业务收入下滑的主要原因，但从市占率来看，公司经纪业务股基市占率从4.15%提升至4.47%；融资融券余额市占率从2.31%提升至2.72%。

    资本市场行情震荡，基金销售情况不如以往，但也无须过度悲观。金融电子商务（基金代销为主）收入36.25 亿元，同比 下滑16.2%。截至期末，天天基金非货币市场公募基金保有规模5496 亿元，权益类4029 亿元，分别同比下滑13.5%和6.0%；基金销售额15479 亿元，同比下滑23.1%，其中活期宝申购额6394 亿元、其他认申购金额9085亿元。天天基金日均活跃用户数约为147.7 万，相比去年有所下滑。虽然基金销售情况不如2021~2022 年的水平，但与2021 年之前相比，无论是销售额还保有规模均显著更高（2020 年公司非货保有规模3573 亿，基金认申购额12978 亿），反映东财作为行业龙头的客户粘性依然较强，业绩韧性尚可。

    自营投资稳健收益超预期增长。公司自营投资实现22.36 亿元净收益，同比增长100.2%，主要得益于于固收类资产行情上涨，截至期末，东方财富共有682.89 亿元交易性金融资产，其中约505.4 亿为债券和银行理财、结构性存款（占比74%），2023 年全年中证全债指数收涨5.15%。

    年内布局AI，提质增效期望打开新的增长曲线。2024 年 1 月，公司自主研发的“妙想”金融大模型正式开启内测，凭借数据特色和算法优势，“妙想”金融大模型聚焦于核心金融场景的不断优化金融垂直能力，正有序融入公司的产品生态。报告期内，妙想大模型在中国信通院组织指导的大模型案例评选中获评“优秀实践案例”、成为中国信通院“方升”大模型评测体系首批唯一的金融行业合作伙伴，盈利预测与投资建议：考虑到2024 年监管层推动的投资端改革可能涉及到渠道端进一步的降费措施，我们倾向于认为公司的基金业务平均佣金率将承受一定压力，但鉴于市场的整体回暖预期，基金保有、销售额，股票交易量和两融余额都将有所上升，除此之外，公司的自营投资也预期将一如既往保持稳健的投资风格，从而贡献高于营业总收入增速的增长趋势。因此，我们预测2024~2026 年，东方财富的营业收入分别为105.91 亿元、125.41 亿元、147.68 亿元，归母净利润分别为85.24 亿元、97.60 亿元、116.60 亿元，截至2024/3/15，对应PE估值分别为25.41x、22.19x、18.58x，维持“买入”评级。

    风险分析

    行业及业务受资本市场景气度波动影响的风险。公司所提供的一站式互联网财富管理服务，与资本市场的景气度具有较高的相关性，一旦资本市场景气度下降，市场活跃度和投资者热情均会受到直接影响，可能抑制投资者对互联网财富管理服务的市场需求，进而影响公司整体业务的盈利能力。

    行业竞争进一步加剧的风险。鉴于行业广阔的发展前景、国内资本市场的进一步健全开放和相关政策的出台，行业的参与者将越来越多，相关费率市场化程度会越来越高，行业竞争将会进一步加剧，缺乏竞争力和核心优势的企业将会被市场淘汰，如果公司不能紧跟行业发展形势，提高公司的竞争力和核心优势，可能将无法适应激烈的行业竞争。

    互联网信息传输及交易系统安全运行风险。公司商业模式的持续运作和盈利模式的有效实施，有赖于公司互联网信息传输及交易系统的安全运行。如果出现互联网系统安全运行问题，可能造成公司网站、APP 产品不能正常访问，部分用户不能正常使用等后果，进而降低用户体验和满意度，甚至给公司品牌形象带来不利影响。