事件：东方财富发布2023 年年报，公司2023 年实现营业总收入110.81 亿元，同比-11.25%，实现归母净利润81.93 亿元，同比-3.71%；其中Q4 单季度营业总收入同比-5.30%至25.93亿元，归母净利润同比+0.01%至19.85亿元，业绩符合预期。

    　　证券业务整体承压：1）股基交易市占率逆势上升，经纪业务收入下滑预计系交易结构原因。2023 年市场交投活跃度整体有待提振，全市场日均股基成交额同比-2%至9,921 亿元，其中23Q4 同比/环比分别-1%/+4%至9,501 亿元。东方财富证券股基交易额逆势提升，2023 年股基交易额同比+0.2%至19.27 万亿元，股基交易市占率较2022 年+0.12pct 至4.01%。公司2023 年手续费及佣金净收入（以证券经纪业务净收入为主）同比-8%至49.67 亿元，预计主要系交易费率进一步下滑（2023 年预计公司股票交易净佣金率由2022 年的万分之2.38 下滑至万分之2.21），以及市场下行过程中散户交投意愿趋低，而公司客户结构中散户居多。2）两融市占率小幅提升，利息净收入受利息支出拖累。截至2023年末，全市场两融余额16,509 亿元，较上年末+7%。公司融出资金463亿元，较上年末+26%，带动公司两融市占率较上年末+0.42pct 至2.80%。

    　　公司利息净收入同比-9%至22.27 亿元，预计主要系公司债券回购规模上升，带动利息支出+26%至20.52 亿元（其中卖出回购金融资产利息支出同比+56%至9.20 亿元）。

    　　基金销售业务受制于交投活跃度下滑：2023 年东方财富金融电子商务服务（基金销售）业务收入同比-16%至36.25 亿元。1）前端：基金销售额同比下滑。2023 年基金认购及申购端活跃度低迷（2023 年全市场新发基金份额同比-22%至11,275 亿份），天天基金2023 年全部/非货币基金销售额分别同比-23%/-24%至15,479/9,085 亿元。2）后端：权益及非货币基金保有量持续收缩。截至2023 年末，天天基金权益/非货币基金保有量分别为4,029/5,496 亿元，较2022 年末分别-13%/-6%，市占率分别为6.72%/3.37%，较2022 年末分别+0.49pct/-0.39pct。

    　　盈利预测与投资评级：综合考虑公募降费以及尾佣比例下调的预期，结合2024 年一季度市场行情及交投情况，我们小幅上调此前盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为92.88/105.97 亿元（前值分别为92.49 /105.02 亿元），对应增速分别为+13.36% /+14.09%。预计2026年公司实现归母净利润125.02 亿元，对应增速17.98%。当前市值对应PE 分别为23.27 /20.40 /17.29 倍。看好公司不断巩固零售券商龙头地位，并借助金融AI 优势重构传统证券业务存量份额，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）公募费改尾佣限制幅度超预期；2）权益市场大幅波动；3）行业竞争加剧。