市场交投活跃度低迷，业绩整体承压。公司23Q1~3 实现营业总收入/归母净利润84.88/62.09 亿元，yoy-11.2%/-5.8%；加权平均ROE yoy-2.29ct 至9.16%。Q3 单季度，公司实现营业总收入/归母净利润27.38/19.84 亿元，yoy-15.8%/-7.7%，环比-6.9%/-9.6%。

    　　经纪业务收入下滑，两融市占率延续提升，自营投资表现稳健。1）经纪： 前三季度公司实现手续费及佣金收入37.5 亿元，同比-10%，季度环比-4%，市场交投情绪萎靡拖累经纪业务收入；2）信用：前三季度公司实现利息净收入16.7 亿元，同比-10%，季度环比-2%。截至23Q3，全市场两融余额1.59 万亿元。公司融出资金433 亿元，两融市占率2.72%，较上年末提升0.35pct；3）自营：前三季度公司自营业务收入16 亿元，同比+62%。截至23Q3 公司交易性金融资产707 亿元，较上年年末+11.6%。

    　　新发基金持续疲软，拖累代销收入表现。公司前三季度营业收入（主要为基金业务收入）同比-13%至31 亿元。23Q3 全市场新发基金2121 亿份，同比-48%。销售规模回落叠加公募降费落地拖累基金业务表现，预计申赎费和尾佣收入均有所下滑。

    　　开展股份回购，彰显长期发展信心。2023 年8 月24 日，公司发布公告，将回购股份用于员工持股计划或股权激励计划。据公司公告，截至10 月19 日，公司已累计回购863.47 万股，占公司总股本的0.05%。本次回购体现出管理层对公司长期稳健经营的信心，有望进一步激发经营活力。

    　　投资建议：我们依旧看好公司在财富管理赛道的竞争优势。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为86.53/100.52/113.62 亿元，yoy+1.7%/+16.2%/+13%，对应EPS 为0.55/ 0.63 / 0.72 元，当前股价对应23-25E 分别为27.6/23.8/21xPE，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策风险、市场波动风险、经营及业务风险，基金销售不及预期。