代销收入承压，金融大模型取得重大进展

    　　2023 前3 季度公司营总收/归母净利润为84.9/62.1 亿元，同比-11%/-6%，扣非净利润59.0 亿，同比-7%，代销收入略低于我们预期，扣非净利润略低于我们预期。

    　　3 季度净利润和扣非净利润为19.8 亿/18.2 亿，同比-8%/-15%。基金代销收入同比承压，证券端市占率均有提升，自营投资收益同比高增。考虑偏股基金不振、市场交易量疲弱，我们下修公司2023-2025 年归母净利润预测至84/99/119 亿（调前89/106/126），对应EPS 为0.6/0.8/0.9 元。当前股价对应2023-2025 年PE28.5/24.0/20.0 倍。2023 年8 月公司拟使用5-10 亿元回购股份，目前已使用资金1.3 亿，管理层积极维护股价。公司自研金融大模型取得重大进展，关注后续备案进展。公司经纪、两融业务市占率保持升势，充分受益于活跃资本市场相关政策，关注beta 催化，维持“买入”评级。

    　　规模下降叠加降费影响，基金代销收入承压

    　　2023 前三季度公司营业收入(主要由基金代销收入贡献)30.7 亿，同比-13%，略低于我们预期。Q3 偏股基金净值表现不佳，规模承压，同时7 月权益类基金产品降费拖累公司尾佣收入。2023Q3 偏股基金指数下跌6.5%，沪深300 下跌4.0%。

    　　据中基协披露的7、8 月基金市场数据，场外偏股基金呈现净赎回，资金持续流入股票型ETF，预计天天3 季度偏股基金市占率有所下降。

    　　经纪和两融市占率均有提升，金融领域大模型取得重大进展(1)前3季度公司手续费及佣金净收入37.6亿元，同比-10%，市场日均股票成交额同比-6.5%，据西藏地区市占率，我们预计2023前三季度公司股基成交额市占率4.04%，超过了2022全年的3.89%和2023H1的3.95%，收入下降或与散户交易活跃度下降有关，预计净佣金率同比下降。(2)利息净收入16.7亿，同比-10%，两融市占率2.87%，环比+0.13pct，较年初+0.33pct。期末融出资金433亿，较年初+18%。

    　　(3)自营投资16.1亿，同比+61%，年化投资收益率3.1%，同比+0.3pct。期末金融投资资产710亿，环比+1%，较年初+12%。(4)销售、管理和研发费用3.5/18/8亿，同比-6%/+6%/+11%，三类费用占收入34%，较2022年提升5pct。(5)自研金融大模型取得重大进展。公司持续加大AI研发技术投入，自研金融领域大模型取得重大进展，目前正按主管部门要求推进大模型备案工作。公司将进一步加快推进大数据、人工智能等技术创新成果的转化，为用户提供优质的数智化服务体验。

    　　风险提示：市场波动风险；市占率提升不及预期。