投资要点

    东方财 富发布2023 年三季报，报告期内分别实现营业总收入和归母净利润84.88 和62.09 亿元，同比分别-11.2%和-5.8%；其中单三季度分别实现营业总收入和归母净利润27.38 和19.84 亿元，环比分别-6.9%和-9.6%。

    核心业务受制于交投情绪下滑延续承压，加大研发投入有望推动财富管理综合服务能力提升。收入方面，前三季度公司营业收入、利息净收入和手续费净收入分别为30.65、16.68、37.55 亿元，同比分别-13.5%、-9.6%、-10.0%，占营业总收入比重分别为36.1%、19.7%、44.2%。成本方面，销售和管理费用同比分别-6.1%、+6.4%至3.52、17.79 亿元，财务费用冲回1.33 亿元，三费合计占营业总收入比重达23.5%，同比+2.86pct；研发费用同比+10.5%至7.91 亿元，公司持续加大研发技术投入，包括筹建人工智能事业部、加强金融领域大模型建设等，有望借助强大的金融科技能力为客户创造价值。

    申购情绪低迷叠加费率下降拖累代销收入，但从份额来看龙头优势地位稳固。

    今年以来基金新发市场持续低迷，前三季度权益基金发行份额同比-36.5%至2334.74 亿份，预计对前端申购收入造成一定压力。保有量方面，截至8 月末全市场权益类基金存量净值同比-3.5%至7.20 万亿元，截至Q2 末天天基金权益保有量较去年末-0.5%至4633 亿元，此外公募基金费率改革方案明确权益基金管理费率将下调至不超过1.2%，保有规模缩水叠加费率下行制约尾佣收入增长，但从份额来看截至Q2 末天天基金权益保有份额较去年末+0.1pct 至6.3%，龙头优势地位稳固，长周期来看有望受益于居民财富管理需求扩容。

    经纪业务受成交活跃度低迷制约，投资收益同比高增支撑业绩。2023 年前三季度全市场股票成交额同比-6.5%，交投低迷叠加个人交易占比下降导致费率下滑致使手续费净收入降幅显著，截至9 月末预计公司股票成交市占率同比+0.27pct 至4.41%，基本恢复至历史峰值水平，后续随着利好政策落地带来交易活跃度提升有望贡献业绩弹性。两融市占率进一步提升，预计公司Q3 末两融业务融出资金较年初+18.2%，市场份额较年初+0.3pct 至2.6%。投资收益大幅增长成为业绩亮点，截至Q3 末公司交易性金融资产较年初+11.7%至707.41 亿元，带动投资收益+公允价值变动损益同比+61.3%至16.12 亿元。

    当前阶段受制于交易活跃度低迷及费率下滑影响，公司短期业绩有所承压，但从其市场份额来看用户黏性极强，技术赋能将强化一站式综合服务能力，中长期有望受益于财富管理市场扩容。预计公司2023-2024 年归母净利润分别为83.05、94.26 亿元，同比分别-2.4%、+13.5%，对应10 月27 日收盘价的PE 估值分别为28.8、25.3 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险、新业务推进不及预期风险。