事件概述

    　　公司公布2023 年三季报，前三季度实现营业总收入84.9 亿元，同比-11%，实现归母净利润62.1 亿元，同比-6%，加权平均ROE 为9.16%；其中单三季度营业总收入27.4 亿元，同比-16%，归母净利润19.8 亿元，同比-8%。

    　　分析判断:

    　　公司手续费及佣金收入、利息收入分别同比-10%、-10%；营业收入（主要为基金代销业务）同比-13%；其他经营收益（主要是证券投资业务收益）+43%。销售费用、管理费用与研发费用分别同比-6%、+6%、+11%，利润率环比略降至59.4%。

    　　市场交投萎缩致经纪佣金下滑、融资业务市占率提升前三季度全市场日均交易金额10,076 亿元，同比-4%。报告期公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务收入为主）同比-10%至37.5 亿元。

    　　报告期市场两融日均余额1.59 万亿元，同比-3%。公司利息净收入同比-10%至16.7 亿元。公司融出资金的市占率持续提升，截至23 年9 月末东财证券融出资金余额433 亿元，市占率2.87%，较22 年末+0.33pct。

    　　新发基金大幅下滑，基金代销收入同比-13%

    　　据Wind 数据我们统计，前三季度市场偏股类基金月均保有规模69976 亿元，同比-10%；新发偏股类基金份额2507 亿份，同比-36%。报告期公司营业收入（主要由基金业务收入构成）同比-13%至30.7 亿元。

    　　证券投资收益率大增助力投资收益大幅增加

    　　报告期末公司金融资产规模达到795.1 亿元，同比+17%，证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比+61%至16.1 亿元。

    　　报告期年化投资收益率2.75%，同比+50ct。

    　　研发费用增加

    　　报告期销售费用同比-6%至3.5 亿元，管理费用同比+6%至17.8亿元，研发费用同比+11%至7.9 亿元。报告期公司利润率（归母净利/（营业总收入+证券投资收入））略降至59.4%，同比-0.9pct。

    　　回购5-10 亿元并拟用于股权激励

    　　2023 年8 月24 日，公司发布公告称拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，用于员工持股计划或股权激励计划。回购总金额为5-10 亿元，拟回购价格不超过22 元/股，高出公告当日收盘价41%，彰显管理层对于公司长期发展的信　　心，同时股权激励计划将有利于绑定核心员工与公司利益增强员工积极性。

    　　投资建议

    　　基于基金市场依然较为疲软以及基金降费对于公司尾随佣金收入的不利影响， 我们下调公司2023-2025 年营业总收入123.2/146.0/172.6 亿元的预测至113.0/126.4/149.8 亿元；调整2023-2025 年EPS 0.56/0.68/0.82 元的预测至0.52/0.60/0.71 元，对应2023 年10 月27 日15.06 元/股收盘价， PE 分别为29.2/25.1/21.2 倍。

    　　我们长期看好财富管理赛道，看好公司在互联网券商及财富管理方面的突出优势，公司研发加大投入将有助于金融系统完善有望进一步提升客户体验。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　市场交易萎缩、基金保有规模大幅下滑、公司市占率提升不及预期、基金代销费政策调整超预期。