事件：公司发布公告，1H23公司实现营业总收入57.50亿元，同比下降8.84%，实现归母净利润42.25 亿元，同比下降4.93%。

    　　其中基金销售收入20.09 亿元，同比下降8.77%，证券业务收入36.10 亿元，同比下降8.79%。2Q23 公司实现营业收入29.40 亿元，同比下降5.52%，实现归母净利润21.96 亿元，同比降低3.39%。

    　　基金市场低迷叠加佣金费率政策调整，基金销售业务承压。

    　　1H23 公司实现基金销售收入20.09 亿元，同比下降8.77%。（1）在认购申购费+赎回费方面，1H23 公司基金销售额为8153 亿元，同比下降17.83%，非货币基金销售额为5041 亿元，同比下降13.66%。1H23 市场新成立基金613 只，同比下滑17.27%，调整后发行份额5286.30 亿份，同比减少21.84%。（2）在尾佣和销售服务费方面，1H23 公司非货币市场公募基金保有规模12125 亿元，同比下降5.79%，权益类基金保有规模9487 亿元，同比下降2.37%。

    　　2023 年7 月8 日，证监会发布公募基金费率改革工作，指出存量产品管理费率争取于2024 年前降至1.2%以下，或将造成尾佣收入下滑，进而降低基金代销业务收入。

    　　随着我国资本市场逐步成熟，佣金费率下降将是必然趋势。在居民财富管理转型、金融资产占比提升的背景下，降低佣金费率将吸引更多投资者参与基金投资，驱动公募基金规模的增长。8 月10日沪深交易所发布优化证券申报数量机制的重要通知，拟将股票、基金等证券申报数量调整为100 股（份）起、以1 股（份）为单位递增。公司具有互联网生态流量优势、拥有大量C 端小客户，并且由于拥有的众多小单交易的佣金费实际低于五元，但仍按五元收取，实际佣金率高于行业均值，公司有望受益于政策利好带来的市场活跃度提升，进一步冲抵佣金费率下调对基金代销收入的影响。

    　　证券业务收入下滑，但市占率保持增长。（1）经纪业务方面，1H23 公司经纪业务净收入22.15 亿元，同比降低9.30%。1H23 沪深两市股基累计成交额124.7 万亿元，公司股基交易额9.84 万亿元，同比提升2.07BP，占沪深两市股基成交额的7.89%，同比提升0.15%。公司股基交易额微增而经纪业务净收入同比下滑，或由于行业政策、市场竞争导致的平均佣金率下滑。（2）两融业务方面，1H23 公司证券利息净收入11.16 亿元，同比下降5.74%，其中利息收入同比增长1.54%，利息支出同比增长12.03%。融资融券融出资金397.58 亿元，较年初增长11.90%，占1H23 市场两融余额约　　2.50%，同比提升0.2%。公司两融余额市占率提升而证券利息净收入下降，或由于公司通过发行债券方式融资的比例更高，而利率较低的短期融资券占比相对较低，从而抬升负债的融资成本，致使利息支出增加。

    　　受益于市场回暖，自营收入高增贡献业绩弹性。1H23 公司实现自营业务净收入11.48 亿元，同比增长81.93%。受益于一季度权益市场的回暖，公司投资收益同比提升5.38%；上半年市场利率的逐步下调，导致金融资产价格得以提升，公允价值变动收益扭亏为盈，同比增长4.66 亿元，是自营业绩同比提升的主要驱动因素。

    　　积极布局AI 技术，营业成本持续提升。1H23 公司营业总成本21.60 亿元，同比增长4.52%，增速有所放缓。营业总成本的增加主要由于管理费用同比增长11.73%，研发费用同比增长6.98%。在管理费用中，职工薪酬同比增长18.43%至6.49 亿元，技术咨询服务费同比增长70.11%至0.378 亿元，或由于证券业务的发展推动传统金融类人才比例增加、筹建人工智能事业部提升对高精尖人才和技术的需求。此外，公司加大AI 研发技术投入，整合相关业务和研发力量，提升产品竞争力和用户体验，推动研发费用的增长。

    　　综合来看，受到市场景气程度与部分基金公司佣金费率已经开始根据政策调整的影响，公司基金销售与证券业务受到一定冲击，自营业务同比高增。公司加大AI 研发技术投入，数字化、数智化技术赋能有望进一步巩固互联网零售龙头地位，持续发挥财富管理赛道优势。我们预计2023-2025 年EPS 分别为0.60/0.70/0.80，以2023 年8 月22 日收盘价为基准，预计对应2023PE 为26.10，给予“买入”的评级。

    　　风险提示：基金市场持续低迷，金融监管政策进一步趋严，市场竞争加剧，权益市场波动加剧。