核心观点：

    　　公司披露2023 年半年度业绩，2023H1 公司实现营业总收入57.50 亿元，同比-8.84%；净利润42.25 亿元，同比-4.93%。Q2 单季度营业总收入29.40 亿元，同比-5.51%，净利润21.96 亿元，同比-3.39%。Q2 业绩略好于Q1，主要来自于自营业务债券部分收益率提升。

    　　基金代销保有量稳居行业第三。公司2023 年H1 实现非货基销售额为5040.77 亿元，同比-13.66%。2023 年H1 公司电子商务服务收入20.09亿元，同比-8.81%。2023 年二季度，公司（天天基金+东财证券）非货币市场公募基金保有规模为6541 亿元，股票+混合公募基金保有量占非货币市场公募基金保有量为76.49%，高于腾安基金、蚂蚁基金等平台。

    　　依托流量优势，经纪业务市占率保持优势。2023 年H1，行业股基交易额124.70 万亿元，公司披露股基交易额为9.84 万亿元（双边），测算市占率3.96%，较2022 年有所下降。上半年证券业务实现收入36.10 亿元，同比-8.79%。

    　　走出债市震荡影响，自营业务有所提升。2023 年上半年，公司自营收入12.21 亿元，同比60.17%，既是交易性金融资产增长之故，也是上半年债市上行之果。同时，今年上半年大幅增加股票及新三板，或加大业务弹性。

    　　公司后续经营弹性值得关注。一方面，积极拥抱AI，成立人工智能事业部，有助于提升产品竞争力和客户体验；另一方面，公募基金行业降费总体方案已出台，且“活跃资本市场”要求下基金代销牌照或将扩容、三方导流有望推进，对公司现有业务格局或产生一定影响。

    　　盈利预测与投资建议：公司卡位财富管理行业发展的流量入口，是行业内成长性与高弹性兼备的标的，预计公司2023-2025 年归母净利润90.18、112.96、132.52 亿元，考虑公司盈利模式趋重等因素，给予公司2023 年估值35xPE，对应合理价值19.91 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：资本市场波动；经济下行；监管趋严；政策推进不达预期等。