本报告导读：

    公司归母净利润下滑主要源自营业总成本增加，总成本增加主要源自管理、研发费用增长，预计筹建人工智能事业部并加大科技投入将加速公司成长，实现超预期发展。

    投资要点：

    维持“增持”评级，维持2023 年目标价30.97 元/股，对应55xP/E。1）2023 年上半年营业收入57.50 亿元，同比-8.84%；归母/扣非净利润42.25 亿元/40.78 亿元，同比-4.93%/-2.35%，业绩符合预期；归母净利润下滑主要源自营业总成本增加，代买佣金率下滑及基金市场低迷影响致使收入承压，进一步拖累业绩；2）基于公募基金行业降费及公司当前发展情况，下调公司2023-2025 年EPS 为0.56/0.60/0.65 元（调整前为0.59/0.63/0.66 元）。考虑到公司加大AI 等科技布局，零售客户一站式财富管理服务能力不断增强，维持“增持”评级，维持2023 年目标价30.97 元，对应55xP/E。

    公司营业总成本增加主要源自管理费用、研发费用增加，筹建人工智能事业部并加大科技投入将加速未来超预期成长。1）上半年，公司营业总成本同比+4.52%至21.60 亿元成归母净利润下滑主因，贡献下滑总量的42.63%；总成本增加主要源自管理费用同比+11.73%至11.74 亿元，占增量的131.99%；研发费用则同比+6.99%至5.06 亿元；2）2022 年报显示，员工数同比+8.94%至6205 人导致管理及研发费上涨；其中，产品与技术、市场与客户支持、财富管理分别+305/107/89 人；公司将筹建人工智能事业部，持续提升AI 技术能力，重点加强金融领域大模型建设；预计将更好增强一站式财富管理服务能力。

    受佣金率下滑及公募基金市场低迷影响，公司手续费及佣金收入以及基金代销收入承压，进一步拖累业绩。1）上半年，公司手续费及佣金收入同比-10.08%至24.94 亿元，主要受代买业务佣金率同比-0.3bp 至0.021%叠加全市场日均股基交易额同比-0.74%影响；2）基金代销、金融数据服务与广告业务收入合计21.40 亿元，同比-8.92%，主要受公募基金市场低迷影响导致基金代销收入大幅下滑。截至6月，市场权益型基金保有规模同比-7.09%至7.33 万亿元；上半年新发权益型基金新发规模同比-16.74%至1708 亿份。

    催化剂：资本市场交投活跃，居民财富管理需求持续增长。

    风险提示：资本市场大幅下跌。