东方财富发布2023 年上半年报告。公司2023 年上半年实现营业收入57.5亿元，同比下降8.84%；实现归母净利润42.25 亿元,同比下降4.93%；扣除非经常性损益后的净利润为40.78 亿元，同比下降2.34%。业绩下滑主要因基金产品代销下降，后续公司将探索新模式，“AI+投顾”、“面向机构代销”、“海外+财富”等有空间。

    　　基金销售不振，后续模式待拓展。当前居民风险偏好仍处低位，上半年产品销售呈现债强股弱现象，这对以C 端客户为基础的东财有冲击，基金销售额和活跃客户同比下滑18%/27%。公司销售“护城河”优势仍显著，截止上半年，天天基金股票+混合公募基金保有规模为4633 亿元；非货基金保有规模为6041 亿元，均排行业第三。判断公募管理费率下降（权益产品降下降15%左右）将削减产品销售费。作为应对，公司有望拓展财富投顾业务，同时发力面向银行等金融机构端销售，FOF、债基销售有望提升。

    　　基金托管获准开业，证券经纪份额略有提升。东方财富证券上半年实现营业收入43.26 亿元，同比增长3.56%；实现净利润27.64 亿元，同比下降2.94%，考虑公司自营敞口较小，整体业绩同比表现弱于行业。上半年，公司实现股基交易额为9.84 万亿元，在全市场交易额同比下滑2.6%实现逆势上行，经纪市场份额进一步提至3.95%。后续政策鼓励市场交易活跃，东财证券作为高经纪业务弹性将受益。

    　　AI 与海外业务探索二次增长。（1）加大AI 研发技术投入，筹建人工智能事业部，重点推进金融垂直大模型研发应用。上半年研发费用同比提升7%，显著快于总成本增长（约4.5%），有望深入财富投顾服务模式。（2）子公司获得新加坡金融管理局颁发的资本市场服务，后续海外业务有想象空间。

    　　风险提示：盈利预测偏差较大的风险；权益市场大幅波动风险；网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和技术研发风险；资本市场改革进展不及预期的风险。

    　　投资建议：基于权益市场波动以及监管新规对证券业务的影响，我们对公司未来三年的盈利预测分别下调13%、17.28%、22.43%，预计2023-2025 年净利润为88.44 亿元、101.65 亿元、116.10 亿元，增速为4%/15%/14%，当前股价对应的PE 为24.8/21.5/18.9x，PB 为4.1/4.2/3.6x。从长期来看，受益于资本市场制度改革以及财富管理大时代的红利，财富销售提振，同时公司继续探索二次增长发展，维持“买入”评级。